中科江南(301153)：支付电子化收入表现良好 1Q26收入较快增长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：童思艺/车姝韵/于钟海

　　业绩回顾
　　公司2025 年收入、利润符合市场预期；1Q26 利润超市场预期公司公布2025 年及1Q26 业绩：2025 年收入8.27 亿元，同比+0.32%；归母净利润1.01 亿元，同比-3.42%。收入、利润符合市场预期。1Q26，公司收入9,933 万元，同比+15%，收入符合市场预期；归母净亏损2,507 万元（1Q25 亏损4,574 万元，减亏幅度好于市场预期，主要源自销售、研发费用节降超预期。
　　发展趋势
　　收入端：支付电子化保持增长，智慧财政及政企数智化业务阶段性承压。1）支付电子化收入5.11 亿元，同比+5.8%；主要受益于国产适配持续推进，以及对账电子化、社保基金电子化等场景的持续延伸。2）智慧财政收入2.0 亿元，同比-9.0%。3）政企数智化业务收入1.09 亿元，同比-4.03%。智慧财政和政企数智化业务收入下降，主要由于下游客户优化支出，投入仍偏谨慎。
　　人员控制支撑利润表现；加强应收账款管理，回款质量改善。
　　2025 年销售、研发、管理费用分别同比-5.5/-14.3/+14.3%；其中，销售、研发费用下降主要系职工薪酬和股份支付费用减少；管理费用增长由于辞退福利增加；25 年末员工人数同比-18%。
　　1Q26 销售、研发费用分别同比-32/-29%。25 年经营现金流净额1.3 亿元，同比+45.2%；年末应收账款同比+0.4%，管理严格。
　　展望26 年，公司将巩固主业、深耕产品。公司表示2026 年将继续聚焦数字政务与数字金融核心主业，深耕产品、持续巩固现有业务。同时，我们认为依托国家政策推进和行业标准落地，公司有望推动AI 技术在数字政府领域加速落地，探索AI 在财政、医保、财务等领域的数据要素价值和业务分析应用。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游客户优化支出，我们下调2026 年净利润43.9%至1.50 亿元，首次引入2027 年净利润1.71 亿元。现价对应2026/2027 年55.3 倍/48.6 倍市盈率。考虑到公司在财政、医保、财务领域的积极拓展，维持跑赢行业评级，我们下调目标价26.5%至25.00 元，对应59.3 倍/52.1 倍2026/27 年市盈率，较当前股价有7.2%的上行空间。
　　风险
　　下游客户需求不及预期，应收账款回款风险。