经纬恒润(688326)：关注26年智驾产品放量交付-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：宋亭亭/张宇/汤仕翯

　　2025 年公司实现营业收入68.48 亿元，同比增长23.59%；归母净利润1.00亿元，成功实现扭亏为盈，主因前期研发成果集中释放，域控制器等新产品放量，叠加AI 赋能、国产替代与智能制造推进，降本增效成效显著，毛利率与费用率同步改善。2026 年一季度营收11.71 亿元，同比下降11.83%；归母净利润-1.78 亿元，亏损扩大同比47.94%，主要受一季度汽车终端市场销量下滑拖累收入表现。公司在汽车电子域控、智能座舱、新能源电控等领域具备全栈自研与量产交付能力，客户覆盖多家主流车企，长期成长逻辑清晰，我们持续看好公司发展，维持“买入”评级。
　　2025 年回顾：经营拐点确立，多元业务协同放量2025 年公司整体经营表现显著改善，核心体现为“规模扩张+效率提升”双轮驱动。公司围绕汽车电子系统持续深化布局，覆盖智能驾驶、智能座舱、车身及底盘控制等多个核心领域，产品矩阵不断丰富，在整车电子电气架构升级及智能化渗透率提升背景下，相关业务实现较快增长。电子产品业务营收57.80 亿元，同比增长31.17%，占总收入比重超84%，ZCU 区域控制器累计出货超200 万套，多合一控制器、AR-HUD、CMS 电子后视镜等产品获多家头部车企定点。研发服务及解决方案业务营收10.37 亿元，毛利率34.6%，自主工具链与HIRAINOS 生态持续完善。同时，公司推进全球化布局，在德国新设研发中心，马来西亚基地投产，海外收入同比大幅增长，同时强化AI 研发赋能与智能制造，四大生产基地产能稳健释放，为业绩持续增长筑牢根基。
　　2026 年展望：短期承压不改成长逻辑，关注需求修复与新业务放量展望2026 年，公司短期业绩或仍受行业波动及高研发投入影响，但中长期成长逻辑依然清晰。从一季度情况来看，下游汽车销量阶段性承压对收入端形成扰动，同时公司继续加大研发投入力度，体现出其在智能驾驶、电子电气架构及相关前沿领域的持续投入决心。未来随着汽车行业逐步企稳回暖，以及智能化功能渗透率持续提升，公司在智能驾驶、智能座舱及整车电子系统领域的技术积累有望加速转化为订单与收入。同时，公司在高端装备电子、智能运输及工业智能等新业务方向持续拓展，围绕低空经济、商业航天、无人运输及工业机器人等领域进行前瞻布局，有望打开中长期成长空间。此外，公司通过“产品+解决方案+服务”一体化能力，强化与客户的深度绑定，有助于提升订单稳定性及收入确定性。整体来看，公司正处于由技术积累向规模化兑现过渡阶段，随着需求恢复及新业务放量，业绩具备较大弹性空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到一季度的竞争压力，我们小幅下调公司营业收入26/27E 为90.2/109.49 亿元（前值26/27E 为97.69/120.20 亿元，调整幅度为-7.6%/-8.9%），并预测公司2028 年营业收入为129.40 亿元；小幅下调公司归母净利润26/27E 为3.22/5.47 亿元（前值26/27E 为3.75/7.89 亿元，调整幅度为-14.4%/-30.7%），并预测公司2028 年归母净利润为7.46 亿元。
　　基于SOTP 估值法，我们预计2026E 硬件/软件业务2.35/0.86 亿元归母净利润，对应2026E38.3/96.5xPE，均取可比公司均值19.16/48.25x 的100%溢价(溢价前值为75%，溢价上调主因公司ADAS 高级辅助驾驶电子硬件产品有望实现规模化交付)。目标价144.46 元(前值184.61 元，基于硬件/软件业务2026E37.9/109.2xPE)，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车需求复苏不及预期，新产品量产落地不及预期。