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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/厍静兰/崔力丹
公司发布2025 年业绩：收入29.62 亿元，同比+17.03%，净利润4.66 亿元，同比+23.11%。对应4Q25 收入9.66 亿元，同环比+20.6%/+36.2%，净利润1.47 亿元，同环比15.1%/25.3%。公司亦发布1Q26 业绩：实现收入6.69 亿元，同环比+11.5%/-30.7%，净利润1.01 亿元，同环比+6.6%/-31.3%。整体看2025 年及1Q26业绩基本符合我们预期。
发展趋势
25 年公司业绩逐季加速增长，4Q25 收入利润均创下历史新高，1Q26 延续同比增长态势，在行业销量相对承压的背景下表现亮眼。分业务看，冲压零部件/分拼总成/精密电镀业务/模具收入18.9/5.6/1.8/1.8 亿元，同比+27.3%/+26.4%/+1.1%/-38.6%。我们认为业绩高增主要受益于核心客户销量表现优秀。
盈利能力优秀，费用控制良好。2025 年公司毛利率28.4%、同比+2.5ppt，4Q25 公司毛利率28.3%，同环比+9.4/+1.0ppt，主要得益于规模效益释放、以及原材料价格低位运行；1Q26 毛利率环比下滑2.3ppt 至25.8%，主要系收入环比下滑导致。费用率方面,4Q25 期间费用率5.3%，同环比+0.1/-2.8ppt，而1Q26 期间费用率环比提升1.7ppt 至7%，主要系管理费用率波动影响。
冲焊客户预期向好，电镀贡献新增长点。拼焊：公司配套上汽、小米、特斯拉等头部客户，并围绕客户规划投资廊坊工厂等新能源汽车零部件产能，我们认为前瞻性的产能布局有助于绑定客户。电镀：
除混动车上量带动高压电喷系统电镀市场扩容以外，公司积极向汽车电子、新能源功率半导体领域拓展，已获得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品的定点通知，有望贡献增长。
盈利预测与估值
我们维持26 年盈利预测6.33 亿元，引入27 年盈利预测7.57 亿元。当前股价对应26/27 年15.4/12.9x P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价32.4 元，对应26/27 年17.9/15.0x P/E，较当前股价有16.59%上行空间。
风险
车型换代不及预期；产能爬坡不及预期；客户拓展不及预期。