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机构：中泰证券
研究员：曾彪/徐梦超
交付节奏偏慢，订单情况良好。2025 年，公司实现营业收入125.17 亿元，同比增长0.93%，其中25Q4 实现营业收入40.81 亿元，同比下降9.63%；26Q1 实现营业收入24.50 亿元，同比下降2.41%；主要为产品交付节奏影响。2025 年末合同负债17.30 亿元，同比增长44.42%；26Q1 末进一步升至18.24 亿元，同比增长36.63%，创近年新高，在手订单充沛，未来业绩可期。
盈利能力总体提升。2025 年，公司归母净利润同比增长9.45%，扣非净利润同比增长10.10%，利润增速高于营收增速。25Q4 公司归母净利润同比下降17.25%，26Q1 公司归母净利润同比增长15.75%。2025 年毛利率23.92%，同比提升1.56pct；26Q1 毛利率29.42%，同比提升0.68pct。2025 年期间费用率11.57%，同比提升0.53pct；26Q1 期间费用率9.43%，同比下降1.28pct。
交流特高压招标景气度高，公司持续受益。2026 年4 月，国家电网开展2026 年特高压第二次设备招标，主要为攀西、浙江环网、烟威、招远核电送出、达拉特-蒙西等交流工程，其中组合电器间隔数达93 个。公司持续深耕高压开关领域，具备“交直流、全系列、全电压等级的开关系列产品自主研发、试验和制造、运维服务”等开关全生命周期服务的核心功能和核心竞争力，有望持续受益特高压和主网的建设需求。
盈利预测及投资建议：公司在高压开关领域地位稳固，网外海外持续拓展，公司业绩中长期有望较快增长，同时因交付节奏等因素，我们下调2026-2027 年公司归母净利润至13.89/16.63（前值15.30/17.63）亿元，同比增长24.03%/19.71%；预计2028年公司实现归母净利润18.35 亿元，同比增长10.36%，对应PE 分别为21/18/16 倍。
继续看好公司组合电器龙头地位带来的业绩稳定增长以及网外海外突破带来的新增长空间，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；技术路线变更风险；原材料波动的风险；竞争加剧的风险；研报使用数据更新不及时风险。