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机构：天风证券
研究员：周嘉乐/陈怡仲
点评： 25A 分品类看，设备（32.69 亿元，+28.11%）：收入占比77.66%，较2024 年的84.60%下降6.94 pct；毛利率21.46%，同比-1.47 pct。设备仍是公司收入基本盘，但随着高毛利解决方案及服务占比提升，设备收入占比被动回落，反映公司正从单一设备供应向综合交付能力延伸。解决方案及服务（9.25 亿元，+105.59%）：收入占比21.97%，较2024 年的14.91%提升7.06 pct；毛利率31.63%，同比+4.99 pct。该业务增速显著快于整体收入增速，且毛利率较设备高10.17 pct，是2025 年盈利改善的核心结构性来源，一体化集成解决方案加速放量。其他产品（0.16 亿元，+5.59%）：
收入占比0.37%，体量较小，对整体收入和利润贡献有限。
分地区看，境内（40.66 亿元，+35.66%）：收入占比96.59%，较2024 年的99.36%下降2.77 pct；毛利率23.72%，同比+0.02 pct。公司与境内大客户在数据服务、工业与特种温控领域进行合作，毛利率基本稳定，说明大盘放量过程中定价与成本控制总体平稳。境外（1.44 亿元，+649.48%）：收入占比3.41%，较2024 年的0.64%提升2.77 pct。境外体量仍小，但增速显著，已成为公司中长期渠道拓展与区域扩张的重要观察点；年报已披露公司设立德国、马来西亚、泰国等海外子公司，海外布局进入加速阶段。
利润端：毛利率：2025 年公司整体毛利率为23.99%，同比提升+0.19 pct，改善幅度不大但方向明确，主要由高毛利业务占比提升带动。正向贡献：
解决方案及服务毛利率31.63%（同比+4.99 pct），数据服务行业毛利率23.60%（同比+4.26 pct），共同支撑整体毛利率上行。负向拖累：设备毛利率21.46%（同比-1.47 pct），工业行业毛利率23.92%（同比-7.38 pct）。期间费用率： 2025 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.68/-0.61/-1.09/+0.13 pct，收入高增带来的规模效应明显，销售、管理、研发费用率均摊薄，财务费用率上升主要系利息收入减少所致。
投资建议：从经营结果看，公司已形成数据服务+工业温控的双轮驱动格局，解决方案及服务业务收入翻倍增长、毛利率显著高于设备。我们认为公司正从设备制造商向更高附加值的系统解决方案提供商演进，有望持续带来业绩增量，预计26-28 年归母净利润分别为4.6/6.8/9.4 亿元(26 年前值2.6亿元)，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、公司快速发展带来的管理风险、应收账款增长风险、原材料价格波动风险、海外市场拓展风险。