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机构：中金公司
研究员：王颖东/杜懿臻/曲昊源
2025 及1Q26 业绩均超市场预期
公司2025 年实现营收21.72 亿元、同增52.9%，归母净利润4.05 亿元、同增116.7%；公司同时公告1Q26 业绩，营收6.32亿元，同增61.9%，归母净利润1.14 亿元，同增87.4%；受益单车价值量提升及公司较好的费用控制，公司2025 年及1Q26业绩均超市场预期
发展趋势
新能源车业务增长强劲，风光储业务显著回暖。新能源车业务25年实现营收14.2 亿元、同增58.2%，我们认为一方面来自公司份额的进一步提升，另一方面来自激励熔断器结构性高增长、带动单车价值量提升，25 年全年激励出货2.58 亿元、同增88.5%。风光储业务25 年实现营收5.08 亿元、同增45.7%，伴随储能行业景气度加速，叠加公司加大市场投入，风光储业务25年迎来大幅改善。1Q26 公司营收同比+61.9%，尽管新能源车终端需求偏淡，但原材料涨价趋势下、下游备货意愿较强，叠加单车价值量提升以及储能下游较高景气，1Q 营收仍实现高增。
费用控制较好，盈利能力彰显韧性。公司2025 年综合毛利率40.6%、同比提升0.8ppt，其中4Q 在原材料铜银涨价背景下，公司仍实现40%+毛利率，主要受益产品结构优化、规模效应释放和公司持续降本以及一定低价原材料库存支撑；1Q26 公司综合毛利率35.9%、同比下滑2.7ppt，1Q 铜、银价格急涨，毛利率受到一定影响，但伴随经营杠杆的加速释放，叠加费用率管控，公司净利率逆势提升2.5ppt 至18.0%。
HVDC 有望带动熔断器需求，高压配电盒、E-fuse 有望中期贡献增量。我们认为英伟达下一代800V 高压直流架构有望催化熔断器需求，公司卡位海外头部电源厂商，有望受益HVDC 渗透率提升；同时，公司高压配电盒、E-Fuse 等有望中期贡献增量。
盈利预测与估值
我们看好电车安全法规加严和高压快充车型渗透下，公司业绩有望延续高增，上调26 年盈利预测21.9%至5.77 亿元，同时引入27 年盈利预测7.71 亿元；上调目标价27.6%至185.0 元，对应26/27 年31.5x/23.6x P/E，当前股价对应26/27 年24.3x/18.2xP/E，目标价有29.53%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
全球新能源车/储能需求不及预期，主材铜、银价格大幅波动。