兆驰股份(002429)：高速光模块顺利量产光通信第三成长曲线初步成型-格隆汇

机构：开源证券
研究员：吕明

　　高速光模块顺利量产，光通信第三成长曲线初步成型，维持“买入”评级2025 年公司实现营收178.1 亿元（yoy-12.4%，下同），归母/扣非归母净利润13.0/11.3 亿元，同比-18.7%/-28.7%。2026Q1 公司实现营收41.8 亿元（+12.3%），归母/扣非归母净利润为2.1/1.9 亿元（-37.3%/-40.2%）。由于原材料成本上升与海外产能效率爬坡，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为15.0/19.3/23.7 亿元（前值16.8/20.2 亿元），对应EPS为0.3/0.4/0.5 元，当前股价对应PE 分别为35.9/28.0/22.7 倍。看好公司高速光模块放量高增，拓展光通信产业链成为第三成长曲线，维持“买入”评级。
　　利基业务LED 产业链稳健增长，光通信产业链逐步成为第三成长曲线分业务来看，（1）多媒体视听产品及运营服务：2025 年收入120.8 亿元（yoy-19.4%），主要系国际关税冲击、海外产能扩张期（越南产能从2025 年初200 万台提高至年末的1100 万台）生产效率较低等因素导致智能终端出货量与收入短期承压。展望后续，随着公司海外生产基地智能化改造升级落地，智能终端业务有望重新回到增长轨道；（2）LED 产业链：2025 年收入57.3 亿元（yoy+7.4%），净利润8.7 亿元，利润贡献占比超60%，看好公司LED 全产业链继续高端化转型；（3）光通信产业链：公司已成功搭建覆盖光芯片、光器件、光模块的垂直产业链布局，2025 年光器件/光模块业务已实现扭亏为盈。其中，公司BOSA 器件实现市占率达40%，200G 及以下光模块已大批量出货，400G/800G 光模块已进入小批量生产阶段并稳步推进至规模化量产，1.6T 光模块正处于研发阶段，2.5G DFB 激光器芯片已通过头部客户验证，看好公司发挥产业链垂直整合优势和借鉴LED 产业链成功经验，打造光通信产业链第三成长曲线；（4）北京风行：2025 年收入7.8 亿元（yoy+16.8%），净利润1.5 亿元（yoy+23.4%），公司形成橙星推、橙星梦工厂、小剪刀、FunClaw 等产品矩阵，并与头部企业深度合作推动“橙星梦工厂”平台迭代升级，看好其乘AI 短剧兴盛东风，进入高速增长期。
　　原材料价格上涨拖累2026Q1 毛利率，汇兑损失提高财务费用公司2025/2026Q1 毛利率分别为18.1%/14.0%，同比+0.9/-4.4pct，预计上游原材料价格快速上涨影响盈利能力；2025/2026Q1 期间费用率9.3%/9.7%，同比+2.0pct/持平，2026Q1 财务费率为1.8%，同比+1.4pct，主要系外币汇率波动所致。综合影响下，公司2025/2026Q1 归母净利率8.2%/5.9%，同比-0.3/-3.7pct。
　　风险提示：光通信产业拓展不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。

兆驰股份(002429)：高速光模块顺利量产 光通信第三成长曲线初步成型

兆驰股份(002429)：高速光模块顺利量产光通信第三成长曲线初步成型