宝立食品(603170)2025年年报与26年一季报点评：26Q1实现“开门红” 产能+研发+渠道建设筑牢壁垒-格隆汇

机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇/聂博雅

　　事件：公司发布2025 年年报，25 年实现营收/归母净利润分别为29.34/2.63 亿元，分别同比+10.7%/+12.6%。25Q4 实现营收/归母净利润分别为8.01/0.71 亿元，分别同比+11.1%/+18.4%。26Q1 实现营收/归母净利润分别为7.76/0.66 亿元，分别同比+16.0%/+12.6%。
　　25 年三大业务板块营收均同比增长，26Q1 实现“开门红”。分产品，25 年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料营收分别同比+6.0%/+17.8%/+3.8%。复合调味料营收同比增长主要系新品对业务增长形成了一定牵引（B 端全年在售产品超2700种，2023-2025 年公司新增产品数量占比接近60%），在稳固存量大客户合作的同时，通过定制化服务拓展增量订单。轻烹营收同比增长主要系公司在C 端方面不断推陈出新，积极与新零售渠道开展合作，通过自有品牌入驻或为其提供定制化产品的方式，深度参与消费趋势变革。
　　26Q1 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料营收分别同比+18.3%/+20.9%/-23.3%，26 年春节错期，在一定程度上推动复调营收同比高增。
　　分地区：25 年华东/ 华南/ 华北/华中/ 东北/ 西南/ 西北/境外营收分别同比+9.4%/+72.5%/-5.7%/-2.9%/+5.3%/+40.1%/+64.0%/+7.8%；华东大本营营收稳健增长。26Q1 华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外的营收分别同比+16.6%/+2.2%/ +41.8%/ -12.5%/ +0.4%/ +56.8%/ -0.2%/+72.1%。
　　分销售模式：25 年直销/非直销实现收入24.15/4.4 亿元，分别同比+13.0%/+1.5%。
　　主要系公司深耕现有渠道资源，确保基本盘稳健增长，另外紧握电商、会员制卖场、量贩折扣连锁等渠道机遇，通过定制开发差异化产品组合，提升在新渠道的份额。
　　25 年公司线上收入8.69 亿元，同比+7.7%。截至26Q1 末，公司经销商数量为510家，较25Q4 末净增14 家，持续推进经销体系建设。
　　25 年盈利能力同比提升，销售费用投放力度加强。25 年公司毛利率为33.3%，同比+0.5pcts。毛利率提升主要系营收结构变化，高毛利的轻烹业务营收贡献增加以及山东宝莘食品调味料全产业链基地投产。25 年公司期间费用率为19.6%，同比+0.2pcts。其中，销售费用率为15.1%，同比+0.6pcts，主要系公司加大市场推广力度；管理/研发费用率分别同比-0.4pcts/持平，管理费用控制较好。综上，25 年公司的归母净利率为9.0%，同比+0.2pcts。
　　26Q1，公司毛利率为33.5%，同比+0.9pcts。期间费用率为21.2%，同比+2.9pcts；其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.1%/2.0%/2.0%，分别同比+2.8/-0.1/+0.1pcts。
　　坚持长期主义，发展空间广阔。展望26 年，公司在产能建设上，有望加快山东基地产能释放，推进上海智能基地建设，同步优化产线智能化，进一步实现降本提效；产品与渠道端，将持续进行研发创新，探索“健康+”的产品方向，强化配方、生产工艺等方面的专利布局，同时稳固现有渠道，拓展增量渠道，打造立体化渠道布局；管理端，公司将继续以精细化运营提质增效，强化品控与人才建设。
　　盈利预测、估值与评级：我们基本维持26 年的归母净利润预测为3.04 亿元，考虑公司持续拓展新渠道，新品研发能力较强，我们小幅上调公司27 年归母净利润预测为3.58 亿元（较前次预测上调6.2%），新增28 年归母净利润预测为3.96亿元。折合2026-2028 年EPS 分别为0.76/0.89/0.99 元，当前股价对应2026-2028 年PE 为17x/15x/13x。考虑到公司持续扩大产品矩阵，并积极拓展新渠道，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，大客户流失风险，原材料成本上行风险。