下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：申万宏源研究
研究员：张静含/余玉君/陈田甜
主营业务结构持续优化，新技术引领增长。公司2025 年实现门诊量1,889.17 万人次（yoy+11.52%）、手术量168 万例（yoy+5.77%）。屈光业务上公司积极拥抱新技术，近两年陆续推出ICLV5、全飞秒Pro、全飞秒4.0、全光塑等升级术式，通过技术迭代，2025年实现营收83.83 亿（yoy+10.26%）、毛利率降低0.1pct、在总营收中占比提升1.27pct；视光业务通过精细化运营，实现营收57.88 亿（yoy+9.64%）、毛利率降低2.57pct、在总营收中占比提升0.74pct；基础眼病业务在医保支付改革背景下整体表现平稳：白内障项目收入34.78 亿（yoy-0.31%）、毛利率降低1.24pct、在总营收中占比降低1.07pct；眼前段项目收入20.31 亿（yoy+7%）、毛利率降低0.87pct、在总营收中占比提升0.04pct；眼后段项目收入15.73 亿（yoy+4.91%）、毛利率降低3.78pct、在总营收中占比降低0.11pct。
2026Q1 在去年同期相对高基数的情况下，稳步向好，尤其是屈光项目新技术业务占比持续提升，比如截至2026 年1 月，公司全飞秒Pro 手术量率先突破1 万例，约占国内总量的25%。
启动“三年攻坚”计划，深化“1+8+N”战略，向全球化迈进。公司启动2026-2028“三年攻坚”计划，充分发挥旗舰医院的带动作用，进一步打开成熟医院增长空间，实现次新医院扭亏增盈。截至2025 年底，公司境内医院391 家，门诊部/诊所272 家，分级连锁优势和规模效应持续凸显。在全球化上，截至2025 年底，公司在境外已布局179 家眼科中心及诊所，2025 年海外业务收入达到30.57 亿（yoy+16.47%），在总营收中占比提升至13.68%，同比提升1.17pct。为深入推进全球化战略，打造国际化平台，公司公告拟赴港上市。
维持“增持”评级。考虑到眼科行业增速放缓以及医保控费的影响，我们下调屈光业务客单价，以及基础眼病类业务增速，调整2026 年盈利预测（此前预测营业收入342.43 亿、归母净利润58.11 亿），并新增2027-2028 年预测，预计2026-2028 年实现营业收入243.32亿/264.81 亿/287.87 亿，同比增长8.9%/8.8%/8.7%，预计归母净利润分别为37.63 亿/42.49 亿/47.33 亿，同比增长16.1%/12.9%/11.4%，对应市盈率为27 倍/24 倍/22 倍。公司积极引进新技术，引领业绩增长，并启动“三年攻坚”计划，深入推进全球化战略。我们采用可比公司估值法，得到2026 年行业平均PE 为31 倍，维持“增持”评级。
风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、医疗事故风险。