下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：山西证券
研究员：熊鹏/和芳芳
公司发布公告，公司实现营业收入387.18 亿元，同比增长7.52%；归属于上市公司股东的净利润为122.46 亿元，同比增长0.03%。
事件点评
青花20 和玻汾表现较好，省外两位数增长。公司2025 年收入/归母净利润为387.18 亿元/122.46 亿元，同比+7.52%/0.03%，业绩稳健增长。1）分产品来看，全年青花20 和玻汾贡献主要增量。2025 年汾酒/其他酒类分别实现374.41/11.51 亿元，同比+7.72%/3.09%，预计全年青花系列同比增速为5%+；腰部产品，老白汾稳健、巴拿马承压；玻汾同比增长15%+。2）分区域看，省外增长较快，省外占比超过65%，省内全年营收同比减少0.81%，省外营收全年同比增加12.64%。
产品结构下移及税金率扰动，影响净利率。25 年销售净利率31.76%，同比下降2.27pct，销售毛利率为74.85%，同比下降1.35pct。其中25Q4 净利率为14.59%，同比下降4.58pct，毛利率为67.77%，同比下降9.59pct，主要在于4 季度投放较多的玻汾低端产品。2025 年税金及附加率为17.86%，同比增加1.38pct，销售费用率为10.59%，同比增加0.24pct，管理费用率为3.75%，同比减少0.27pct。
产品矩阵梯次清晰、高股息护航。公司产品线丰富，玻汾、腰部产品（老白汾、巴拿马）、青花20、青花30 组合产品四轮驱动，根据经济环境变化、公司目标、渠道健康度等，公司主动调控产品系列季度间的节奏。整体看，汾酒具有多个强势大产品，抗风险能力强、渠道利润互为补充，因此，公司通过产品轮动和区域轮动，基本盘稳固逻辑持续演绎。另外承诺2025-2027分红率不低于65%，高股息提供安全边际，低负债、强现金流、抗周期和扩张能力兼备。
投资建议
2025 公司基本面、经营及报表质量仍旧是白酒公司中相对较好的。2026年坚持“全要素高质量发展”战略指引和“稳健压倒一切”经营基调，深化全国化2.0 布局。预计2026-2028 年公司归母净利润122.28 亿、132.07 亿、144.50亿，EPS 分别为10.02 元、10.83 元、11.84 元，对应当前股价，PE 分别为14.2倍、13.1 倍、12.0 倍。维持“买入-A”评级。
风险提示
商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险