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机构：中金公司
研究员：陈诗雨/俞波/张琎
2025&1Q26 业绩符合市场预期
公司公布业绩：2025 年收入13.78 亿元，同比基本持平，归母净亏损1661 万元，同比收窄8.2%；1Q26 收入3.21 亿元，同比增长12.5%，归母净利润418 万元，同比增长119.0%。公司2025及1Q26 业绩符合市场预期。
发展趋势
国内业务发展稳健，海外实现高速增长。分地区看，2025 年公司国内收入12.09 亿元，同比下滑5.3%，我们认为表观下滑主要由于2025 年公司生物制品类产品增值税从3%上调至13%所致，公司生命科学主要产品在细分市场占有率稳步提升；2025 年公司海外收入1.69 亿元，同比增长67.3%，新药研发试剂海外销售翻倍增长，国际事业部实现事业部经营单元盈亏平衡。
新业务板块有望实现放量增长。1）阿尔茨海默病（AD）检测：
截至1Q26 期末，公司AD 血检产品已完成130+家医院入院工作，发光仪器已实现300+家医院/科研机构装机；2）核酸药物原料：2025 年公司能够提供从模板线性化到mRNA 原液合成的全套GMP 级酶原料及质控过程中残留检测产品；3）GLP-1 原料：
公司基于生物法合成，GLP-1 酶及司美格鲁肽P29 中间体产品成功应用于国内数十家客户中试开发及验证批发生产阶段。
盈利预测与估值
考虑到AD 血检商业化时间略慢于我们此前预期，我们下调2026年净利润5.7%至1.63 亿元，引入2027 年的净利润为1.89 亿元。当前股价对应2026/2027 年46.8 倍/40.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同步盈利预测下调目标价5.7%至25.47 元，对应62.1 倍2026 年市盈率和53.5 倍2027 年市盈率，较当前股价有32.7%的上行空间。
风险
竞争加剧，研发失败，商业化不及预期。