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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/厍静兰/崔力丹
公司发布2025 年业绩：收入26.8 亿元，同比+36.1%；净利润3.7亿元， 同比+40.7% ； 对应4Q25 收入8.44 亿元， 同环比+27.7%/+23.1%，归母净利润1.03 亿元，同环比+48.3%/+1.6%。
公司亦发布1Q26 业绩，实现收入6.03 亿元，同环比+12.7%/-28.5%，归母净利润0.75 亿元，同环比+2.3%/-27.2%。 2025 及1Q26 业绩基本符合我们预期。
发展趋势
安全带业务稳健增长，气囊方向盘业务步入收获期。2025 年业绩分业务来看：安全带收入15.7 亿元（同比+19.5%），毛利率基本持平，维持稳健增长；安全气囊/方向盘收入7.1 亿元（同比高增49.7%/163.8%），毛利率达到19.2%/18.7%（同比+2.0/5.9ppt），新业务逐步步入收获期。1Q26 维持同比正增长，显著跑赢行业销量大盘，我们认为同样得益于新业务在客户端的持续导入，第二成长曲线业已成型。
供应链垂直整合及高端化有望提振新业务毛利率。4Q25 公司毛利率27.9%、1Q26 毛利率27.6%，分别环比-1.2/-0.3ppt，我们认为总毛利率承压主要系相对低毛利率的新业务放量以及季度性返利导致；新业务毛利率持续提升，主要系报告期内公司实现了气囊布、OPW 的自制量产，我们展望后续，2026 年气体发生器逐步量产自供、高端产品占比提升有望提振综合毛利率表现。
全球化征程开启，业绩展望积极。公司马来基地与3Q25 达到量产状态，并已获得当地最大整车制造商Perodua 的供应商资质，此前公司已获得S 客户全球平台项目大单，2026 年起逐步爬坡。公司发布2026 年股权激励草案，2026/2027 年营收触发值分别为35/45.5 亿元，净利润触发值为4.8/6.24 亿元；2026/2027 年营收目标值为38/50 亿元，净利润目标值为5.5/7.15 亿元。
盈利预测与估值
维持26 年盈利预期，引入27 年预期6.56 亿元。当前股价对应26/27 年21.1/16.6x P/E。维持跑赢行业评级和目标价30.7 元，对应26/27 年28.1/22.1x P/E，较当前股价有33.07%上行空间。
风险
新产品导入不及预期，客户销量不及预期，海外订单不及预期。