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机构：中邮证券
研究员：刘海荣/李金凤
2026 年3 月31 日，和顺科技正式发布2025 年年度报告。2025年，公司实现营业总收入5.95 亿元，同比增长18.35%；归母净利润为-1.82 亿元，同比下滑285.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为-1.86 亿元，盈利端显著承压。费用层面，2025 年公司销售费用同比小幅增长4.51%；管理费用同比优化，下降3.50%；研发投入持续加码，研发费用同比提升14.76%；财务费用同比大幅变动，主要系募集资金投入使用，利息收入有所下降所致。
事件点评
分业务经营情况：量价有所分化，高端膜产品盈利凸显韧性。2025年，有色光电基膜销量2.32 万吨，实现收入2.76 亿元，同比增长7.57%，毛利率21.58%，同比提升5.00 个百分点；透明膜销量3.70万吨，实现收入2.53 亿元，毛利率-9.07%，同比下滑2.28 个百分点；其他功能膜销量0.45 万吨，实现收入0.57 亿元，收入同比下滑16.03%，毛利率23.09%，同比提升7.76 个百分点。
聚酯薄膜业务根基稳固，高端化与研发驱动长期成长。公司聚酯薄膜业务根基坚实，目前整体年产能可达11.5 万吨，核心产品涵盖有色光电基膜、透明膜及其他功能膜三大品类，应用领域覆盖消费电子、汽车制造、新能源等高附加值高端应用领域。面对行业低端内卷、整体价格承压的周期环境，公司锚定高端紧缺细分市场，坚持差异化、功能性发展定位，持续推进高端有色光电基膜自主国产替代；2025 年公司持续加码研发投入，全年研发费用达0.24 亿元，同比提升14.76%，持续丰富高端功能膜产品体系、优化产品性能与品质，巩固聚酯薄膜业务在高端细分领域的竞争优势。
碳纤维新赛道布局开启，第二成长曲线加速成型。公司年产350吨高性能碳纤维重点项目正稳步推进，该项目一期建成后将形成150吨碳纤维产能，全面达产后可实现年产350 吨高性能碳纤维及配套850 吨原丝的生产能力；产品主打T800、T1000、T1100 及M 系列高端高性能碳纤维，精准锚定航空航天、高端装备制造等高壁垒、高附加值应用场景，打破海外技术长期垄断格局。目前该项目加快试车投产与客户认证拓展，投产后将实现产品规模化商业化供货，为公司打开全新增长空间。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028 年营业收入分别为9.32 亿元、15.32 亿元、23.09 亿元，同比增速分别为56.53%、64.42%、50.70%；归母净利润分别为-0.98 亿元、-0.43 亿元、0.59 亿元，同比增速分别为46.04%、56.60%、238.58%。公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为-55 倍、-127 倍、91 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
原材料价格变动风险；在建项目投产不及预期风险；市场竞争加剧风险等。