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机构：华创证券
研究员：饶临风
资源禀赋构筑护城河，一日游存量业务基本盘稳固。凭借不可复制的母港资产与核心航线资质，公司在宜昌游轮旅游市场具备竞争优势。围绕这一核心IP，公司打造了“两坝一峡”、“长江夜游”、“高峡平湖”、“三峡人家”等多元一日游产品矩阵，2025 年前三季度游船产品接待游客同比增长约19.5%，产品改善推动上座率及客单价持续优化，存量旅游业务基本盘稳中有升。
游轮行业起源与海外，资金、资源及运营壁垒高，市场趋向集中。海洋邮轮：
单船投资大、建造周期长、全球运营，壁垒集中在资金实力和船厂资源。内河邮轮：投资门槛相对较低，但航道、港口、目的地资源获取是关键壁垒，区域性特征明显。总体来看，二者的进入壁垒和经营壁垒都足够高，市场格局呈现集中化趋势。嘉年华和皇家加勒比占据了海洋游轮近70%的市场份额，维京游轮在北美河轮市场占有52%的份额。
国内省际游轮供给受限需求放量，豪华化趋势孕育良机。受长航局“退三进一”准入管控影响，省际游轮企业由2013 年的26 家压缩至目前的13 家，总船舶数量仅约49 艘，新增运力受到严格限制。经济型游轮则加速出清，逐步退出主力航线。需求端，银发群体构成稳固基本盘，叠加亲子家庭客群和入境游客的持续增长，高品质旅游产品需求旺盛。政策层面，国务院促进服务消费升级、湖北省文旅专项扶持及免签政策持续落地，共同构筑行业长期向上的底座。
进军省际游轮市场打开成长空间，新船落地是核心催化剂。公司以2021 年募集的约8 亿元资金推进省际度假游轮建设，计划建造4 艘省际游轮（总投资10.63 亿元），分两批于2026 年和2028 年投放宜渝航线。首批游轮定价4,000元以上、采用“一价全含”模式，配备华为鸿蒙全屋智能系统，以差异化的银发友好产品与新能源绿色理念切入高端市场。首艘省际游轮2026 年4 月首航，将成为公司业绩的重要增量来源。
投资建议：省际游轮落地开启第二增长曲线，首次覆盖给予“推荐”评级。公司兼具“稀缺核心旅游资源运营商”与“高端游轮成长”双重属性，存量业务稳健增长、新船落地打开利润空间。我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为0.68/1.83/2.38 亿元。参考可比公司估值，考虑省际游轮落地带来的成长溢价，给予公司2026 年35-40 倍PE，对应目标价8.84-10.10 元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：省际游轮上座及客单价低于预期；后续游轮建造进度不及预期；行业竞争加剧；宏观消费需求疲软等。