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机构：中金公司
研究员：汤亚玮/张瑾瑜/邓学
2025 年及1Q26 大幅低于我们预期
公司公布2025 年及1Q26 业绩：2025 年营业收入44.97 亿元，同比+9.8%；归母净利润1.63 亿元，同比-60.4%；对应4Q25 营业收入12.09 亿元，同比+9.1%；归母净利润73 万元，同比-99.3%。
1Q26 营业收入10.27 亿元，同比+2.7%；归母净利润0.13 亿元，同比-84.4%。公司2025 年及1Q26 业绩大幅低于我们预期，主要是关税政策、价格压力、汇率波动、海外产能折旧摊销影响。
发展趋势
全年各板块营收保持增长，展现较强韧性。1）2025 年家电板块收入38.81 亿元，同比+10.5%，其中吸尘器/小家电同比-1%/+10%，家电客户结构持续优化。2）2025 年汽车零部件业务收入6.16 亿元，同比+49.5%。公司制动电机成功进入全球电子制动系统TOP3龙头供应链，汽零全年新增定点项目20 个，全生命周期金额约25亿元。3）1Q26 公司收入同比+2.7%，我们估计家电/汽车零部件收入同比小幅增长/+10%。4）1H25 公司携手人形机器人企业开展核心关节电机的研发与试制，已在无框力矩电机和灵巧手电机取得突破，我们认为未来有望贡献业绩增量。
受多重因素影响，公司盈利能力阶段性承压。1）2025/1Q26 公司毛利率12.8%/11.8%，同比-4.6/-4.0ppt，主要是受关税、家电行业价格下行和原材料价格上涨压力影响。2）2025/1Q26 公司财务费用同比+1.7/+3.7ppt，主要是受汇率波动影响，2025 年/1Q26 产生汇兑损失1154/2527 万元，较2024 年/1Q25 汇兑收益减少5344/3565 万元。3）公司海外新产能开始投产运营，尚处于爬坡阶段，2025 年摊销费用同比有所增加。4）公司2025 年备货规模扩大，计提存货跌价准备较2024 年增加2421 万元。5）综合影响下，公司2025/1Q26 净利率同比-6.4/-6.9ppt 至3.6%/1.2%。若剔除汇兑损失影响，1Q26 净利率3.7%，环比已有修复。
盈利预测与估值
由于原材料价格上涨和新工厂爬坡，我们下调2026 年净利润38%至2.65 亿元，引入2027 年净利润预测3.64 亿元。当前股价对应29.9 倍/21.7 倍2025/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整和跨年估值切换，我们维持20.88 元目标价，对应38.1倍/27.8 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有28%上行空间。
风险
关税政策风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。