联赢激光(688518)：25年新签订单同比+70% 期待26年业绩释放-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王梓琳/孟辞/刘中玉

　　业绩回顾
　　2025 年业绩符合市场预期
　　公司公布2025 年业绩：2025 年公司营收32.61 亿元，同比+3.55%；归母净利润1.67 亿元，同比+1.05%。单季度来看，4Q25 营收10.14 亿元，同比+6.76%，环比+41.94%；归母净利润0.59 亿元，同比-16.41%，环比+17.91%。随着新一轮锂电行业扩产，2025 年公司业绩开启回升，业绩符合市场预期。
　　2025 年利润率相对稳健，费用率有所下滑。2025 年公司毛利率28.36%，同比-2.15ppt，我们判断主要系2023-2024 年间行业竞争加剧影响订单利润率水平；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.85%/14.43%/7.21%/0.12%，分别同比-0.06ppt/-0.21ppt/-0.27ppt/+0.25ppt，期间费用率同比-0.29ppt；净利率5.13%，同比-0.13ppt。
　　经营性现金流大幅改善。2025 年经营活动现金净流量为7,932万元，同比由负转正，净流入同比增加2.06 亿元，主要系公司报告期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　发展趋势
　　在手订单充沛，2026 年有望逐步释放。2025 年国内锂电市场需求旺盛，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025 年1-12 月，我国动力和储能电池累计销量为1700.5GWh，累计同比增长63.6%。根据公司公告，2025 年公司新签订单51 亿元（含税），创历史新高，同比增长70%，我们认为有望带动2026 年业绩释放。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026 年盈利预测3.47 亿元不变，引入2027 年盈利预测4.18 亿元，当前股价对应2026/2027 年27.2x/22.6x P/E。维持跑赢行业评级和目标价30 元不变，对应2026/2027 年29.5x/24.5x P/E，潜在涨幅空间8%。
　　风险
　　消费电池项目交付进度不及预期，动力电池项目竞争加剧。