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机构：国海证券
研究员：胡剑/李明明
公司分销业务规模快速扩张，带动营收大幅增长，整体实现稳健盈利。2025 年全年：1）营收端：2025 年，公司实现营业收入66.12亿元，同比增长83.16%；分产品来看，电子元器件分销/电源管理IC 设计/版权费收入分别实现收入62.77/3.29/0.02 亿元，分别同比+93.08%/-5.43%/-62.53%，占比分别为94.93%/4.98%/0.03%；分下游来看，汽车电子/非汽车电子业务分别实现收入31.51/34.61 亿元，分别同比+66.42%/+101.64%，占比分别为47.66%/52.34%。2）利润端：2025 年，公司实现归属母公司股东的净利润1.26 亿元，同比增长1.69%；扣非归母净利润1.19 亿元，同比增长19.31%；整体销售毛利率为12.77%，同比下降5.12pct；销售净利率为2.34%，同比下降1.71pct。分产品来看，电子元器件分销/电源管理IC 设计毛利率分别为11.05%/44.50%，分别同比-3.56pct/-2.45pct；分下游来看，汽车电子/非汽车电子业务毛利率分别为15.11%/10.64%，分别同比-4.36pct/-5.49%。3）费用端：2025 年，公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为3.61%/3.22%/1.63%/1.22% ， 分别同比-0.40pct/-1.55pct/-0.23pct/+0.08pct，费用管控效率持续优化；研发费用投入1.07 亿元，同比增长60.84%；研发人员数量增加44 名至221 名。
汽车模拟国产化率不到10%，公司汽车模拟销售额于国产前列，收购类比半导体将扩充公司车规模拟布局，提升行业竞争力。2024 年汽车模拟国产化率仅为5%左右，在国内政策与供应商的支持下，未来预计将不断提升，国产化空间潜力大。公司自研IC 业务包括汽车电子、工业控制、医疗电子、音频、光伏储能等赛道，已汇聚了TPSEMI、欧创芯、类比半导体等多个子公司及研发团队。其中在车 规级模拟芯片赛道，公司自研IC 业务布局全面，销售额已位居国内汽车模拟IC 公司前列，自2019 年以来，公司在汽车电子前装市场的累计批量出货已超过6.5 亿颗，其中高边驱动率先实现12V 全系列国产替代，正拓展24V/48V 及eFuse 产品；电机驱动已完成全国产迭代，受益于新能源车单车用量提升；车规LED 驱动与LDO 产品系列完备，客户认可度高，整体国产替代优势显著。公司2025 年股权激励将业绩考核目标定为2026/2027 年自研IC 设计业务收入不低于4.90/6.86 亿元。公司已于2025 年9 月完成了对上海类比半导体35.88%股权的收购，类比半导体2024 年营业收入为5155 万元，2025 年芯片产品型号超过300 款，收购后将公司产品型号扩展到600 款以上。
全球AI 维持高景气度，公司全面布局AI 算力产业链上下游，2025年AI 相关收入同比增长18 倍。Global Market Insights 预测，2025年全球AI 服务器市场规模将达1672 亿美元，同比增长30.6%；TrendForce 预估同年全球AI 服务器出货量约246 万台，同比增长24.3%。
公司提前把握AI 产业机遇，全面布局AI 算力产业链上下游，专门设立AI 销售事业部，完善AI 专属产品矩阵，覆盖高性能存储、光通信DSP、高速SerDes、时钟芯片、高功率AI 电源、第三代半导体、高端MLCC 等核心品类。依托丰富代理资源，公司拿下头部存储厂商及多家优质原厂授权。2025 年，公司产品矩阵中的多款核心产品迎来倍数级增长，公司AI 业务收入9.36 亿元，同比增长1805.52%，包括为AI 服务器配套的NAND 存储器、Ai 服务器配套的光通信模块用MLCC、以及AI 眼镜用电源模块等。后续公司将持续加码AI 服务器、人形机器人等高景气领域，深化上游原厂合作，持续强化算力产业链卡位，打开长期增长空间。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营收分别为100.55/129.55/157.55 亿元，同比分别+52%/+29%/+22%，归母净利润分别为3.83/6.35/8.79 亿元，同比分别+204%/+66%/+39%，对应当前股价的PE 分别为22/13/9 倍，考虑到公司在存储、光模块等AI 领域的产品覆盖和布局力度，公司在车规模拟的领先优势和壁垒，以及车规模拟国产化空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示研发不及预期，客户拓展不及预期，分销行业竞争加剧，宏观经济风险，车规模拟海内外竞争加剧风险，车规产品盈利性不及预期等风险。