周大福(01929.HK)：港澳同店同比+40%延续强势表现内地直营同店转正-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：吴劲草/郗越

　　事件：周大福发布FY2026Q4（截至2026 年3 月31 日止三个月）经营数据：Q4 集团整体零售值同比-1.5%（若无说明，以下均为同比），其中内地零售值-8.2%，港澳及其他市场零售值+58.5%，港澳及其他市场零售值占集团比重提升至16.3%。内地直营同店同比+0.2%，为FY26 首次转正；加盟同店-5.8%。港澳同店+40.1%（其中中国香港+36.8%，中国澳门+50.1%），受益于消费气氛向好及客流维持强劲。内地同店计价黄金同比+6.7%、定价首饰-10.3%；港澳同店计价黄金+46.5%、定价首饰+38.5%。内地定价首饰零售值占比升至36.2%（去年同期35.5%），计价黄金占比降至61.1%（去年同期61.8%），有利毛利率扩张。内地电商零售值同比+14.4%，季内对内地零售值贡献6.6%、对销量贡献16.5%。
　　ASP 显著提升，定价首饰结构优化：计价黄金ASP 大幅提升，内地ASP升至11,900 港元（去年同期7,800 港元，+53%），港澳ASP 升至21,200港元（去年同期13,600 港元，+56%）。定价首饰ASP 同样强劲，内地定价黄金首饰ASP 升至7,900 港元（去年同期5,700 港元），珠宝镶嵌首饰ASP 升至9,500 港元（去年同期8,200 港元）。在定价首饰中，珠宝镶嵌黄金产品及翡翠首饰表现突出，均录得超30%零售值同比增长。
　　整体来看，定价首饰占比提升叠加ASP 走高，有利于公司毛利率结构性改善。
　　持续优化零售网络，品牌升级与品类扩展并举：截至26.3.31，周大福珠宝零售点共5,460 家（含其他品牌共5,689 家），FY26Q4 净减125 家。
　　其中内地周大福珠宝5,305 家（70.9%为加盟店），Q4 净减128 家；港澳92 家，Q4 净增1 家；其他市场63 家，Q4 净增2 家。FY26 全年内地周大福珠宝净关闭969 家，持续关闭低效门店、于核心地段开设高生产力门店。品牌升级，2 月于中国香港尖沙咀广东道开设首间旗舰店（近10,000 平方呎），为集团港澳地区最大门店；季内于曼谷、悉尼核心地段新增两间全新设计门店，持续拓展国际市场。此外，季内推出周大福配饰（CTF Accessories）及周大福家品（CTF HOME），扩展产品品类。
　　投资建议：公司作为百年黄金珠宝行业龙头，持续推进品牌转型升级，落后门店持续出清，同店店效明显改善。同时，公司积极拓展国际市场布局并推出新品类，打开中长期增长空间。我们看好公司在品牌升级、渠道优化和品类扩展三大战略支柱下的持续发展，我们维持公司FY26-28 归母净利88.73/99.63/110.55 亿港元，同比增长50.00 %/12.28%/10.96%，对应26/27/28 收盘价PE 为12/11/10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费回暖不及预期，金价大幅波动，竞争加剧等。

周大福(01929.HK)：港澳同店同比+40%延续强势表现 内地直营同店转正

周大福(01929.HK)：港澳同店同比+40%延续强势表现内地直营同店转正