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机构：申万宏源研究
研究员：王晨鉴/闫海
手持订单持续积累，油运高景气核心受益船厂。油轮高景气度正加速向造船传导，公司凭借大型船坞、总装能力和批量化建造优势，在本轮油运高景气阶段大量接单。公司26 年初至4月20 日VLCC 新签订单达50 艘，占全球同期VLCC 新签订单的52%，VLCC 手持订单量全球排名第一，充分受益于当前油运高景气带动的船市上行。
量价齐升，业绩增长趋势明确。量维度：公司2026-2028 年排产量稳步增长，交付节奏持续抬升，参考克拉克森数据，26-28 交付量增速分别为389%、37%、55%。合同负债自25Q4末的54 亿元增至26Q1 末的83 亿元。价维度：当前船价已企稳，连续多周环比回升，有望重新进入上行通道。利润率维度：26Q1 公司毛利率21.5%，归母净利率12.3%。公司订单结构持续优化，当前手持订单中集装箱船/油轮/散货船占比分别为31%、46%、23%，低附加值散货船后续交付占比持续下降（26 年63%降至28 年8%），集装箱船交付占比持续提升（26 年0%增至28 年44%），交付船型结构改善有望带动利润率上升。产能释放叠加产品结构升级，公司业绩增长趋势明确。
产能持续爬坡，远期业绩有望持续上修。公司二期产能已投产，三期产能在建，后续产能有望继续扩张。考虑当前已投产产能及在建产能，假设船价稳定，远期满效率运作下年产值有望突破千亿，利润成长天花板打开。
新造船价连续多周环比回升，上行动能充足。二手船价领先回升，新造船价企稳，近期已连续4 周环比上行。需求端，替换周期刚过半，油轮与散货船潜在替换需求充足，集运在运力竞赛背景下订单持续性被低估。供给端，船厂产能紧张，订单覆盖年份维持高位。供需紧张叠加下游高景气传导有望助力船价重回上行通道。
业绩符合预期，维持“买入”评级。维持2026-2028 年归母净利润70、143、186 亿元预测，对应PE 倍数19、9、7。量价齐升助力业绩增长，潜在产能增量打开成长上行空间，维持“买入”评级。
风险提示：民船新接订单不及预期，航运景气度下滑，钢价大幅上涨与人民币大幅升值，订单交付不及预期风险，募资计划审核不通过风险，信息披露问询后续风险。