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机构：华源证券
研究员：孙延/曾智星/王惠武/张付哲
2025 年公司实现份额提升，盈利稳健增长。2025 年，公司完成件量311.44 亿件，同比增长17.2%，市场份额达到15.7%，同比增长0.5pcts；单票快递收入2.19 元，同比下降4.61%；单票核心成本0.64 元，同比下降0.06 元，其中：单票运输成本0.37 元，同比下降0.05 元，单票分拣成本0.27 元，同比下降0.01 元；单票净利0.14 元，同比下降8.1%；航空货代业务合计亏损2.92 亿元，同比减亏0.03 亿元。2025 下半年，行业“反内卷”持续带动单价提升，结合公司深化运能和中转管控、推广智多星（“YTO-GPT”）等智能体全网应用，带动成本持续优化，2025Q4 公司归母净利润14.5 亿元，同比增长33.6%，单票净利0.17 元，同比/环比均提升0.03 元。
2026Q1 公司市场份额继续扩张，“反内卷”深化提振盈利弹性。2026Q1 公司完成件量76.43亿件，同比增长12.7%，市场份额达到16.0%，同比增长1.0pcts；单票快递收入2.24 元，同比下降1.5%，环比基本持平；单票核心成本0.68 元，其中单票运输成本0.40 元，同比下降0.02 元，单票分拣成本0.28 元，同比下降0.02 元；单票归母净利润0.18 元，同比提升0.05 元，环比提升0.01 元；航空货代业务合计亏损0.7 亿元，同比减亏0.2 亿元。2026Q1，得益于公司竞争力提升，业务量增速持续高于行业，行业“反内卷”持续深化，带来公司更强的盈利弹性兑现。
资本开支或基本达峰，中期有望迎来自由现金流改善，静待提升股东回报。2025 年公司资本开支86.1 亿元，同比增长27.2%，经营性净现金流78.5 亿元，同比增长34.0%，2026Q1公司资本开支19.7 亿元，同比下降7.0%，结合行业与公司发展周期，公司资本开支或基本达峰，自由现金流有望持续改善，同时带来中长期的股东回报提升。
盈利预测与评级：展望未来，行业高质量发展趋势明确，恶性价格战难再重现，公司行业龙头地位稳固，长期竞争壁垒坚实，有望长期受益份额与利润双升。我们预计公司2026-2028年归母净利润61.7/72.9/84.1 亿元，同比增长42.7%/18.2%/15.4%，当前股价对应的PE 分别为12.17/10.30/8.93 倍，维持“买入”评级。
风险提示。行业需求降速风险，快递涨价持续性风险，油价上涨风险