沪光股份(605333)：多因素短期扰动业绩静待主业修复+新业务加速落地-格隆汇

机构：光大证券
研究员：倪昱婧/邢萍

　　4Q25 及1Q26 业绩不及预期：2025 年公司总营业收入同比+7.3%至84.9 亿元（vs. 我们原预测90.7 亿元），归母净利润同比-28.2%至4.8 亿元（vs. 我们原预测7.1 亿元）；其中，4Q25 营业收入同比+11.3%/环比+20.1%至26.5 亿元，归母净利润同比-75.7%/环比-62.0%至0.6 亿元。1Q26 营业收入同比+5.9%/环比-38.4%至16.3 亿元，归母净利润同比-67.5%/环比-46.4%至0.3 亿元。我们判断，4Q25 业绩承压明显主要由于客户返利集中计提/原材料价格上涨、1Q26业绩不及预期主要受原材料价格上涨/低毛利项目拖累。
　　2Q26E 新项目爬坡放量或驱动毛利率修复：利润端：2025 年公司毛利率同比-3.1pcts 至14.3%，其中4Q25 毛利率同比-6.3pcts/环比-3.8pcts 至11.6%；1Q26 毛利率同比-1.9pcts/环比+0.9pcts 至12.5%。费用端：2025 年公司销管研三费费用率同比+0.9pcts 至7.2%，其中4Q25 销管研三费费用率同比+3.0pcts/环比+1.2pcts 至8.2%；1Q26 销管研三费费用率同比+1.8pcts/环比+0.8pcts 至9.0%。我们判断，4Q25-1Q26 公司毛利率承压主要受累于铜价上涨、以及新项目尚处爬坡期，预计2Q26E 随极氪8X、问界M6 等车型项目爬坡上量有望驱动公司毛利率修复。
　　客户结构持续优化+技术产能升级，“1+N”布局推进构筑长期增长动能：我们认为公司持续夯实核心竞争力，经营质量稳步提升：1）客户结构持续优化，公司坚持“存量挖潜+增量突破”策略，深化与赛力斯、蔚来、上汽等头部客户合作，新增宝马、极氪、零跑、奇瑞等多家主流车企定点，订单覆盖高压/低压全品类线束，订单确定性与业务增长韧性持续增强；2）国内外产能持续布局，公司拟设突尼斯孙公司，建立北非汽车线束生产基地，有利于公司进一步响应国际客户需求；3）线束+连接器协同发展，高压连接器实现40A-600A 全系列迭代升级，800V 平台适配产品持续放量，高频高速连接器覆盖自动驾驶摄像头、激光雷达等场景，一体化供应能力与盈利水平持续增强。我们判断，1）公司客户结构持续优化保障业绩稳健增长。2）公司依托主业优势加速推进横纵向延伸，打开长期成长空间：a）纵向：进军上游连接器，推进“线束+连接器”整卷交付打造一体化供应能力；b）横向：布局无人机/作业类无人车辆/机器人等新兴领域，推进“1+N”布局，新兴业务落地提速，长期成长边界持续拓宽。
　　维持“买入”评级：鉴于原材料价格仍处高位，下调2026E/2027E 归母净利润预测36%/31%至6.0/7.5 亿元，新增2028E 归母净利润预测为8.9 亿元。我们看好公司新能源业务持续开拓、以及主业横纵向延伸打开长期盈利+业绩增长空间前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户集中度高的风险、下游客户销量不及预期、汽车电动智能化进展不及预期、新业务开拓进展不及预期、原材料价格波动风险。

沪光股份(605333)：多因素短期扰动业绩 静待主业修复+新业务加速落地

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