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机构：华创证券
研究员：范益民/胡明柱
公司发布2025 年报以及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入10.81 亿元，同比+14.33%，归母净利润1.38 亿元，同比-34.78%，毛利率47.67%，同比-0.90pct；基于 2025 年度税收自查，公司补缴了 2024 及以前年度企业所得税，若剔除补税款及股份支付费用的影响，归母净利润 2.2 亿元；扣非归母净利润 2.1 亿元，同比+ 21.00%。2026Q1 实现营收3.33 亿元，同比+33.09%，环比+22.31%，归母利润0.77 亿元，同比+16.15%，毛利率49.76%，净利率23.45%。
评论：
2025 年毛/净利率略承压，2026Q1 毛/净利率修复。2025 年公司毛利率/净利率分别为47.67%/13.32%，同比-0.90pct/-8.94pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.87%/4.82%/-0.09%/12.91%，同比-0.56pct/+0.32pct/+0.45pct/-1.14pct。
2026Q1 公司毛利率/净利率分别为49.76%/23.45%，同比分别+0.36pct/-2.76pct。
精密焊接稳增，业务多点布局。1）精密焊接装联设备：2025 年收入7.84 亿元，同比+12.24%，毛利率50.21%。AI 技术推动精密焊接工艺需求持续升级，公司焊接、点胶、激光打码等设备成功进入全球龙头企业供应链，PCB 激光分板技术相关设备已形成稳定订单。2）视觉检测制程设备：2025 年收入1.63 亿元，同比+18.28%，毛利率47.54%。3）固晶键合封装设备：2025 年收入0.49亿元，同比+89.41%，毛利率37.47%。公司先进封装TCB 热压键合设备已完成样机开发，进入客户打样验证阶段。4）智能制造成套设备：2025 年收入0.85亿元，同比+1.95%，毛利率31.37%。公司加速向AI 服务器液冷、激光雷达等新兴领域渗透，并于新能源汽车领域持续深化头部客户合作。
海外业务同比增长，国际化布局持续深入。2025/2024 年公司海外收入2.14/1.72亿元，同比+24.12%/+29.06%。公司服务高效覆盖市场，并聚焦全球头部客户及高价值项目差异化产品需求；公司现已设立越南全资子公司，并着手于欧洲、北美等地布局，配套建设DEMO 中心和本地化售后体系以支撑公司国际化战略落地。
投资建议：结合2025 年报及2026 年一季报业绩，我们预计公司2026-2028 年实现营收分别为13.69 亿元（前值13.85 亿元）、16.51 亿元（前值17.03 亿元）、20.25 亿元，实现归母净利润分别为3.08 亿元（前值3.09 亿元）、3.68 亿元（前值3.66 亿元）、4.47 亿元，对应EPS 分别为1.21 元、1.45 元、1.77 元。参考可比公司估值水平，基于公司为国家制造业单项冠军企业，持续深耕精密电子组装和半导体封装领域，逐步拓展成长边界，给予2026 年45 倍PE，目标价调整为54.45 元，维持“强推”评级。
风险提示：制造业景气度不及预期、新业务开拓不及预期、市场竞争加剧、出口不及预期。