三环集团(300408)：MLCC高端化与国产替代共振 SOFC快速增长-格隆汇

机构：国信证券
研究员：胡慧/叶子/张大为/詹浏洋/李书颖/连欣然

　　MLCC 景气上行，公司1Q26 业绩亮眼。三环集团2025 年实现营业收入90.07亿元（YoY +22.13%），实现归母净利润26.18 亿元（YoY +19.54%），双双实现高质量稳健增长。1Q26 公司实现营收26.81 亿元（YoY +46.25%，QoQ+7.29%），归母净利润7.91 亿元（YoY +48.48%,QoQ +19.86%），扣非归母净利润7.22 亿元（YoY +60.82%，QoQ +33.04%）。整体来看，得益于下游核心领域需求回暖及公司产品结构优化，公司在复杂的宏观环境下展现了较强的经营韧性。
　　高端MLCC 供需紧张，高容产品持续放量优化产品结构。公司2025 年MLCC实现营收33.08 亿元。公司依托材料基因，在MLCC 领域不断加大研发创新与高端化布局，报告期高容产品持续扩产。公司产品线已全面覆盖从0201至2220 尺寸的各规格产品，并针对数据中心及服务器领域成功推出高容MLCC；在汽车电子方向，车规级MLCC 产品正逐步切入新能源汽车的电源、电机驱动及信息娱乐等核心系统，市场份额有望进一步提升，持续优化产品结构，增强整体盈利能力。展望今年，全球地缘政治关系紧张，全球能源、航运受阻，MLCC 国产化加速，与公司高端化共振。
　　光通信与精密陶瓷业务受益AI 需求，动能强劲。受益于全球算力基础设施建设进程加快，公司光通信及半导体精密陶瓷业务迎来显著发展机遇。公司在高精度、高稳定性光纤对接方案（MT 插芯+导针）、光芯片封装用高可靠性陶瓷管壳等领域具备显著技术领先优势，相关产品已进入主流客户供应链并实现批量交付。
　　SOFC 业务受益AI 浪潮，打开全新成长空间。AI 技术发展驱动数据中心算力需求激增，导致北美电力供应紧张，为SOFC（固体氧化物燃料电池）作为新型现场能源带来巨大发展机遇。公司作为全球SOFC 龙头Bloom Energy（BE）的陶瓷隔膜板核心供应商，深度受益于BE 的快速增长。同时公司在SOFC 整机系统领域也已布局并实现商业化示范项目落地，形成“核心部件+系统”双轮驱动，为长期增长注入强劲动力。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润同比增长35.7%/20.3%/19.8%至35.53/42.75/51.22 亿元（26~27 年前值为33.6/40.0 亿元），当前股价对应2026-2028 年PE 分别为40/34/28 倍。
　　风险提示：下游需求不及预期；公司新产品性能不及预期。