下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国投证券
研究员：罗乾生/刘夏凡
25 年B2B 集采实现稳增，SAAS 业务规模收缩
（1）B2B 集采业务：2025 年实现收入119.38 亿元，同比增长5.16%。
公司持续深耕央国企、金融机构等大客户，客户粘性强，保障了业务基本盘的稳定。MRO 工业品业务作为新的增长点，正从传统办公室户横向拓展至能源、军工等高壁垒行业。其中，（3）自有品牌新文具业务2025 年销售有所下滑，主要由于产品在各渠道上线覆盖率不足，供应链产能有待提升。公司持续通过IP 联名（如吾皇猫、山海经等）打造国潮文创产品，提升产品附加值。（2）SaaS 软件及服务业务：
2025 年收入0.27 亿元，同比下降38.94%，亏损同比缩窄。
降本增效成效显现，现金流表现改善
盈利能力方面，2025 年公司毛利率同比小幅下降0.24pct 至8.35%，主要系收入占比99.77%的B2B 办公集采业务毛利率由2024年的8.58%降至2025 年的8.31%，同时互联网SAAS 软件及服务业务毛利率大幅增长16.06pct 至26.46%。2026Q1 毛利率环比改善2.79pct 至9.88%。
2025 年公司期间费用率为6.50%，同比增长0.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.03%/1.44%/0.41%/-0.39%，同比分别+0.04/-0.17/-0.02/+0.18 pct。26Q1 公司费用管控成效持续显现，公司期间费用率为7.50%，同比下降0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.25%/1.50%/0.68%/0.07%，同比分别-0.95/-0.22/+0.13 /+1.02pct，其中财务费用增长较多主要系汇率变动导致汇兑损失增加及利息收入减少所致。
2025 年公司净利润仍受资产与信用减值拖累，但金额同比显著缩窄。
2025 年公司计提杭州麦苗网络商誉减值准备2890 万元、存货跌价准备1798 万元、信用减值损失2053 万元（其中应收账款坏账损失1738万元、应收票据坏账损失22 万元、其他应收款坏账损失292 万元）。
截至2025 年末，公司好视通、麦苗商誉减值都已计提完毕。2025 年降本增效与费用管控成效持续显现，以及互联网SAAS 软件及服务业务净利润亏损同比收窄78.18%至-0.24 亿元。综合影响下，2025 年公司净利率提升0.26pct 至0.72%。
从经营现金流来看，2025 年公司经营活动现金流净额同比增长70.20%至4.17 亿元，主要系客户端聚焦优质大客户，保障回款稳定性，且运营端通过数字化能力提升，优化业务流程效率，加快客户回款节奏，推动经营性现金流表现持续向好。
投资建议：齐心集团作为B2B 数字化集采服务商，凭借平台属性与央国企客户高粘性构筑了深厚业务壁垒，叠加AI+办公及数字化供应链布局，有望持续受益政企采购数智化红利，且MRO 市场空间广阔，有望进一步拓展成长空间。我们预计齐心集团2026-2028 年营业收入为128.01、142.16、156.47 亿元，同比增长6.99%、11.05%、10.07%；归母净利润为1.50、1.75、2.02 亿元，同比增长85.94%、16.93%、15.40%，对应PE 为34.5x、29.5x、25.6x，给予27 年35xPE，目标价8.51 元，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；技术和产品创新滞后风险；IP 开发效果不及预期风险；预测及假设不及预期风险。