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机构：开源证券
研究员：张宇光/陈钟山
公司2025 年实现收入3.8 亿元，同比增长37.0%，归母净利润亏损0.70 亿元，同比亏损扩大24.0%；其中2025Q4 实现收入1.3 亿元，同比增长128.1%，归母净利润亏损0.54 亿元，同比亏损扩大1.6%。公司2024Q1 实现收入1.1 亿元，同比增长74.6%，归母净利润1104.5 万元，同比增长780.5%。公司生物发酵业务持续成长，我们小幅上调公司2026-2027，新增2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为0.47（+0.14）、0.66（+0.28）、0.85 亿元，同比增长166.8%、41.0%、28.9%，当前股价对应PE 分别为54.1、38.4、29.8 倍，维持“增持”评级。
生物发酵饲料持续增长，传统环保业务有所恢复公司2025Q4 收入1.27 亿元，同增128.1%，2026Q1 收入1.10 亿元，同增74.6%，基数较低增速较快。分业务看，2025 年公司酒糟生物饲料业务实现收入2.83 亿元，同比增长30.5%，实现销量18.41 万吨，同增63.47%，2025 年销售价格1537.1元/吨，同比下降20.2%，公司酒糟发酵饲料业务凭借高性价比优势获得客户认可，金沙、遵义、亳州、永乐路德各厂稳步攀升。2025 年河湖淤泥业务收入2954.5万元，同增183.2%，公司新项目择优参与；工程泥浆业务收入4735.4 万元，同增36.12%，建筑工程开工有所增加，连云港碱渣项贡献增量。
2026Q1 利润显著恢复，看好后续经营反转
公司2025Q4 毛利率16.3%，毛利率同比回正，2026Q1 毛利率32.5%，同比提升15.6pct，受益建筑工程开工增加，传统环保业务增长。公司2025Q4、2026Q1 销售费用率分别为7.7%、5.0%，保持稳健。公司2025Q4、2026Q1 管理费用率分别为10.6%、12.1%，同比下降21.5、11.5pct，基数较低，又受益于收入恢复，同时公司推进降本增效，表现较好。公司2025Q4 归母净利润亏损0.54 亿元，2026Q1 归母净利润0.11 亿元，同比增长780.5%，主因基数较低，环比改善，酒糟饲料销量持续提升，传统环保业务新项目逐步产生利润，实现较好增长。
风险提示：原材料涨价风险，竞争格局加剧风险，项目推进不及预期风险。