研报掘金丨华源证券：维持三棵树“增持”评级，新业态拉动零售业务重回增长通道

华源证券研报指出，三棵树新业态拉动零售业务重回增长通道。25年实现营业收入125.27亿元，同比+3.49%；归母净利润7.75亿元，同比+133.45%；26Q1实现归母净利润1.07亿元，同比+1.45%。新业态推动公司25年重回高增，26Q1毛利率同比下行或因价格战略影响。25年板块拆分，家装墙面漆整体向上，工程墙面漆营收承压。26Q1板块拆分，家装墙面漆价跌量增，工程墙面漆量价齐跌。费用率小幅优化，经营现金流延续改善。预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.31亿元、15.56亿元、19.72亿元，对应当前股价PE为26倍、21倍和16倍，维持“增持”评级。