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机构：中金公司
研究员：郭威秀/刘中玉/王梓琳
2025 年业绩低于我们预期
公司公布2025 年业绩：2025 年营收5.52 亿元（同比下滑8.9%），归母净利润0.89 亿元（同比下滑32%）。受航空航天订单放缓影响，2025 年营收及盈利能力均低于我们此前预测，我们点评如下：
高端数控机床营收下滑。分业务来看，2025 年高端数控机床营收3.3 亿元（占比上市公司总营收60%），同比下滑36%；自动化产线收入增长273%至1.85 亿元；机床数控系统和关键功能部件业务收入也分别同比下降41.28%和21.47%。2025 年公司整体毛利率下降3.4pct 至39.2%，其中高端数控机床毛利率下降2ppt。
期间费用率基本平稳，利润率下滑。2025 年公司销售/管理/研发费用率分别+1/+0.6/+0.9ppt，叠加毛利率影响，2025 年公司净利润率下滑5.4ppt 至16.1%。值得注意的是，2025 年公司经营性现金流净额达2.47 亿元，同比增长253.50%，主要系报告期内收到国家研发项目补助资金增加所致。
发展趋势
国内产能释放中，新赛道双轮驱动。2025 年公司机床销量246台，同比仅增加9.3%。根据公司最新披露，银川新厂区已投入使用；沈阳厂区已完成主体建设，部分生产设备已进场安装调试。展望2026 年，公司在高端医疗、半导体等民用领域拓展，我们认为公司业绩重回增长轨道。
盈利预测与估值
考虑到2026 年转固压力，我们下调2026 年净利润预测25%至1.36 亿元（同比增长53%），首次引入2027 年净利润预测1.8亿元（同比增长35%）。当前股价对应2026/2027 年为56.4/41.7x P/E。考虑到公司在数控系统增大投入，我们下调目标价6.7%至70.0 元，切换估值至2027 年P/E 50.7x，涨幅空间21.7%，维持“跑赢行业”评级。
风险
制造业需求不及预期，产能扩张速度不及预期，单季度业绩波动风险。