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机构：长江证券
研究员：赵智勇/曹小敏/屈奇
2020-2024 年公司营收从44.96 亿元增至66.39 亿元，CAGR 为10%，2023-2024 年同比稳步增长；归母净利润保持相对稳定，2024 年达5.40 亿元，盈利韧性凸显。公司毛利率整体维持在19%以上，净利率约10%，2024 年毛利率结构性下降系工业汽轮机毛利下滑、燃机业务放量所致，后续具备改善基础。费用管控精细化，期间费用率从2020 年21.1%优化至2024 年15.0%，财务结构稳健，为业务发展提供坚实支撑。
汽轮机：传统强势主业，焕新发展机遇
国内双碳政策下重点行业存量设备节能改造需求释放，汽轮机为高耗能行业减碳提供有效解决方案；海外中东、非洲等地区正处电力基建高峰期，天然气联合循环发电成首选，汽轮机出海迎来机遇。公司为国内工业汽轮机龙头，国内综合市占率超50%，制造实力雄厚，年产工业透平机械可达450 台套，几乎囊括国内所有工业汽轮机“首台套”设计制造，产品应用于石化、煤化工、电力等多领域，服务全球40 多个国家和地区。公司发电汽轮机聚焦20 万kW 以下细分市场，与行业其他企业形成差异化竞争，充分受益于国内外市场机遇。
燃机：100%自主化实现，占位新征程起跑线
天然气发电具备调节能力强、低碳高效等优势，契合AI 基建对高可靠低碳电力的需求，同时美国燃机迎来退役高峰；全球燃机市场由国际巨头垄断，供需缺口下为国内企业带来补位机遇。
公司为国内少数具备50MW 级F 级燃机自主研制能力的企业，构建了燃机设计、制造、运维全产业链能力，2003 年起与三菱、西门子等国际巨头合作，积累了深厚的技术与项目经验，且为国内少数能独立开展燃机核心部件维修的第三方运维企业，掌握多项国内独有核心技术。公司历时十年研发，2024 年产成55MW 级自主重型燃机HGT51F，核心部件100%自主化，2025年完成满负荷性能试验，指标达世界先进水平；2026 年1 月签订首个商业化合同，标志进入工业化应用阶段，首个项目定位热电联产，助力公司升级为联合循环解决方案提供商，占位新赛道起跑线。
给予“买入”评级。我们预计公司2026-2027 年分别实现归母净利润6.09 亿元、7.29 亿元，对应PE 分别为47、39X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、市场需求波动与订单增长不及预期风险；
2、自主燃机商业化落地进度不及预期风险；
3、原材料价格波动与市场竞争加剧风险；
4、业绩预测假设不成立或不及预期。