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机构：中信建投证券
研究员：黎韬扬/王春阳
2025 年航材股份实现营收28.58 亿元，同比下降2.53%； 实现归母净利润5.36 亿元，同比下降8.75%，2025 年公司业绩阶段性承压，但航空成品件仍保持增长，研发投入持续加码，核心产品在航空发动机、国产大飞机、先进直升机及低空飞行器等方向的配套能力不断强化；公司不断拓展在商业航空、商业航天、燃气轮机、低空产业、核电、船舶和汽车等领域的应用。整体看，公司兼具航空主业支撑、核心材料技术壁垒和多场景拓展潜力，中长期成长逻辑清晰。
事件
航材股份2025 年全年实现营收28.58 亿元（同比-2.53%），归母净利润5.36 亿元（同比-8.75%），扣非归母净利润4.89 亿元（同比-4.82%）。Q4 单季营收8.19 亿元，归母净利润1.36 亿元。
简评
航材股份2025 年实现营收28.58 亿元，同比下降2.53%，归母净利润5.36 亿元，同比下降8.75%，2025 年业绩小幅承压，营收和归母净利润均同比下降，但整体仍保持较强盈利水平。分业务板块来看，基础材料实现营收11.25 亿元，同比下降7.70%，毛利率为33.92%，同比下降1.05 个百分点，主要受行业环境、订单交付节奏及产品结构变化影响，收入同比下滑，对盈利能力形成一定压制；航空成品件实现营收14.43 亿元，同比增长6. 84%，毛利率为29.88%，同比上升1.31 个百分点，主要因航空成品件收入同比增长，在航空主业需求支撑下，产品结构改善带动盈利能力有所提升；非航空成品件实现营收1.23 亿元，同比下降31.46%，毛利率为8.32%，同比下降2.80 个百分点，主要因非航空成品件收入同比减少，叠加下游需求和交付节奏波动，规模效应有所减弱；加工服务实现营收1.43 亿元，同比下降9.77%，毛利率为20.30%，同比下降0.36 个百分点，主要因加工服务收入同比下降9.77%，降幅略高于成本降幅，导致盈利能力小幅承压。
基础材料仍是公司重要盈利板块。公司可供应60 余种牌号高温合金母合金，其中航空发动机用牌号40 余种，并为中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位。推进高温合金母合金在燃机领域认证工作，ECY768、Rene80 合金已通过认证。展望后续，随着航空发动机升级换代和国产替代推进，基础材料业务有望持续受益。
钛合金精密铸造方面，公司承担了国内外各类发动机30 余种机匣和千余种中小结构件研发任务；透明件方面，公司经过60 多年积累，保障了我国几乎所有先进飞机和主力直升机透明件研制；橡胶弹性元件方面，公司使中国成为世界第三个掌握直升机旋翼弹性元件技术的国家，同时，2025 年取得国内首张且目前唯一一张民用航空用密封剂生产批准函。低空领域取得突破，公司研制的全机透明件随国内首款载客e VTOL AE200-100 首架机正式下线。展望后续，航空成品件业务有望持续受益于航空发动机、大飞机和低空飞行器配套放量。
盈利预测：航空材料核心制造商，不断拓展下游应用，维持“增持”评级公司是航空材料核心制造商，并不断拓展在商业航空、商业航天、燃气轮机、低空产业、核电、船舶和汽车等领域的应用。我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为5.71/6.16/6.64 亿元， 同比增速分别为6.43%/7.97%/7.69%，对应EPS 分别为1.27/1.37/1.47 元。对应2026/2027/2028 年的PE 分别为48.41/ 44.83/ 41 .6 3倍。公司业绩有望稳步修复，中长期成长空间可期，维持“增持”评级。
风险分析
1、航空主业需求及订单节奏波动风险：公司2025 年营收同比下降2.53%，年报明确指出，主要受行业环境、产品结构和产品订单交付节奏变化影响，基础材料、非航空成品件和加工服务收入同比减少。若后续航空发动机、民机及低空配套项目推进节奏低于预期，可能继续影响公司收入确认与业绩释放。
2、技术研发及产业化推进不及预期风险：公司主营业务集中于高温合金母合金、钛合金精密铸件、透明件及橡胶密封材料等高端材料与部件，产品技术门槛高、验证周期长，对研发持续性和产业化落地要求较高。若关键材料、核心工艺或重点型号配套进展不及预期，可能对公司中长期成长造成影响。
3、利息收入下滑及资金收益波动风险：公司2025 年归母净利润同比下降8.75%，除收入减少外，还受到利率下降、银行存款利息收入及闲置募集资金现金管理收益减少的影响。若后续利率中枢继续下行或资金管理收益进一步收窄，可能对利润端形成持续扰动。
4、原材料采购及供应链稳定性风险：公司采用“以产定采、集中采购”模式，并对供应商实施动态考核评价；同时，前五名供应商采购额占年度采购总额40.33%。若高温合金、钛材、稀有金属等关键原材料价格波动加大，或部分供应商交付、质量稳定性出现变化，可能对公司成本控制和生产组织带来压力。
5、新领域拓展及非航业务放量不及预期风险：公司正将材料和工艺能力向商业航天、船舶、汽车、生物医疗、低空飞行器等方向延伸，但2025 年非航空成品件收入仅1.23 亿元、毛利率8.32%，业务规模仍相对有限。
若新场景客户导入、认证进度或订单转化慢于预期，第二增长曲线对业绩的支撑力度或有限。