温氏股份(300498)：猪价下跌拖累业绩成本持续改善-格隆汇

机构：国海证券
研究员：程一胜/熊子兴

　　2026 年4 月22 日，温氏股份发布2025 年年报及2026 年一季报：2025年，公司实现营业总收入1038.62 亿元，同比-1.69%；归母净利润52.66亿元，同比-43.25%；扣非归母净利润49.55 亿元，同比-48.24%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2 元（含税）。2026Q1，公司实现营业总收入245.31 亿元，同比+0.31%；归母净利润-10.70 亿元，同比-153.15%；扣非归母净利润-11.66 亿元，同比-160.89%。
　　投资要点:
　　2026 年一季度猪价下跌拖累业绩，2025 年综合养殖成本下降明显。
　　2025 年，公司销售生猪4047.69 万头，其中毛猪和鲜品3544.67 万头，同比+17.44%。生猪养殖业务销售收入645.34 亿元，同比-0.49%，主要系毛猪销售均价同比-17.95%。2025 年，公司肉猪养殖综合成本6.1-6.2 元/斤，同比下降约1.1 元/斤。2026Q1，公司销售肉猪934.34 万头，同比+8.73%。由于一季度毛猪销售均价同比下跌，生猪养殖板块出现亏损。
　　2026Q1 肉鸡养养殖业务改善。2025 年，公司销售肉鸡13.03 亿只，同比+7.86%。肉鸡养殖业务销售收入348.50 亿元，同比-2.43%，主要系毛鸡销售均价同比-9.80%。毛鸡出栏完全成本5.7 元/公斤，保持稳定。2026Q1，公司销售肉鸡1.04 亿羽，同比-0.95%。肉鸡养殖业务销售收入80.56 亿元，同比+17.71%，主要系肉鸡价格高于去年同期。
　　财务结构稳健，重视股东回报。2026 年一季度末，公司资产负债率53.14%，其中有息负债率24.75%，同比下降1.55 个百分点。本次利润分配后，公司2025 年度现金分红和股份回购总额合计36.14 亿元，占当年归母净利润比的比例达到68.63%。
　　盈利预测和投资评级公司财务结构稳健，肉鸡业务基本面改善。
　　我们预计2026-2028 年公司营业收入1035.47、1276.12、1258.28亿元，同比-0.30%、+23.24%、-1.40%。归母净利润19.58、172.38、89.94 亿元，同比-62.81%、+780.25%、-47.83%。对应PE 分别为53.5、6.1 和11.7 倍。我们看好今年生猪产能去化后，2027 年猪价回升，维持“买入”评级。
　　风险提示饲料原料价格波动风险、疫病风险、猪价大幅下行风险、肉鸡价格大幅下行风险、公司业绩不及预期风险、公司分红不及预计风险等。

温氏股份(300498)：猪价下跌拖累业绩 成本持续改善

温氏股份(300498)：猪价下跌拖累业绩成本持续改善