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机构：华西证券
研究员：罗惠洲
哈投股份发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业总收入27.26 亿元，同比增长1.00%；归母净利润3.48 亿元，同比增长1.53%；扣非归母净利润3.05 亿元，同比增长10.92%，主业盈利能力有所增强；期末归母净资产129.78 亿元，较上年末增长0.84%；基本每股收益0.17 元/股，同比增长6.25%；加权平均ROE 为2.69%，同比减少0.02 个百分点。公司拟每10 股派发现金红利0.51 元（含税），合计派发现金1.06 亿元，占归母净利润的30.51%。
2026 年第一季度，公司实现营业总收入9.99 亿元，同比增长2.76%；归母净利润为7,947 万元，同比下滑33.03%，主要系证券业务的投资收益同比减少；扣非归母净利润7,525 万元，同比下滑29.03%；期末归母净资产129.00 亿元，较上年末下滑0.60%；基本每股收益0.04 元/股，同比下滑33.33%；加权平均ROE（非年化）为0.61%，同比减少0.31 个百分点。
分析判断:
热电业务：补贴退坡致亏损扩大。
2025 年，热电业务板块经营压力加大。公司热电业务实现营业总收入16.20 亿元，同比下降6.46%；实现归母净利润-1,473.06 万元，较去年同期1,972.53 万元下降174.68%。业绩承压的核心原因主要在于政府供热补贴政策的大幅调整。哈尔滨市政府对2024-2025 年度供热期的补贴标准调整为0.94 元/平方米，较上一供热期减少2.91 元/平方米，而2025-2026 年度供热期的补贴政策尚未出台。在煤炭价格仍处高位、供热定价未调整的背景下，补贴的大幅退坡严重侵蚀了板块利润。公司积极推进降本增效措施，包括继续推进3×168MW 锅炉项目建设、完成太平供热与哈投热电厂热源联网等，以提升公司供热板块总体运行效率、降低供热成本。
2026Q1，公司营业收入（主要是热电业务）7.02 亿元，同比小幅下降3.25%；营业成本（主要是热电业务）为6.01 亿元，同比下降3.2%，整体经营情况平稳。
证券业务：2025 年业绩稳健增长，2026Q1 受市场影响同比承压。
公司证券业务的业绩主要看全资子公司江海证券的表现。2025 年江海证券实现营业总收入13.64 亿元，同比增长9.53%；实现净利润3.33 亿元，同比增长8.10%，有效对冲了热电板块的亏损。从业务结构来看，呈现明显分化：1）信用业务和经纪业务表现亮眼，其中信用业务受益于融资业务规模增加，实现收入1.09 亿元，同比大幅增长123.76%；经纪业务在财富管理转型和市场回暖的推动下，实现收入5.15 亿元，同比增长27.55%。2）自营业务和资管业务表现平稳，其中自营业务作为收入第一大板块，实现收入6.14 亿元，同比微增1.77%，在市场波动中保持了相对稳健；资管业务规模提升，收入同比增长25.53%至0.29 亿元。3）投行业务下滑，实现收入0.64 亿元，同比下降24.97%，主要由于财务顾问收入同比降低。
2026Q1，江海证券实现营业总收入2.98 亿元，同比增长20.42%；归母净利润3118.78 万元，同比下降59.84%。其中投资相关业务是主要拖累项：一季度资本市场波动较大，对券商的自营和投资业务造成挑战。公司合并报表层面的投资收益同比大幅下滑97.7%，从去年同期的2.84 亿元降至仅643 万元。但公司的轻资产业务展现出良好的增长韧性，2026Q1 手续费及佣金收入达到1.72 亿元，同比增长27.2%。公司的利息净收入保持稳健，2026Q1 利息收入为1.25 亿元，同比增长12.2%，可能得益于两融等资本中介业务规模的稳定，利息支出则同比下降26.4%至8,775 万元。
投资建议
A 股资本市场有望实现长牛慢牛，结合公司2025 年及2026 年一季报数据，我们调整2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年营业总收入为28.82/29.16/30.03 亿元（此前预测为28.82/29.16/-亿元）；预计公司2026-2028 年归母净利润为3.79/3.93/4.05 亿元（此前预测为4.94/4.97/-亿元）；预计公司2026-2028 年EPS 为0.18/0.19/0.19 元（此前预测为0.24/0.24/-元）。公司2026 年4 月24 日股价7.08 元,对应PE 分别为38.85/37.48/36.38 倍，PB 分别为1.10/1.07/1.03 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示
江海证券的经纪业务受到大型综合类券商在黑龙江省布局的影响，江海证券自营收益的持续性；热电板块受到煤炭价格波动的影响，政府补贴减少的影响；A 股市场波动及成交活跃度变化对公司估值的影响。