药明康德(603259)2025年年报点评：业绩创历史新高 TIDES业务动能强劲-格隆汇

机构：国信证券
研究员：彭思宇/陈曦炳/凌珑

　　2025 年收入、利润创历史新高，在手订单充沛。2025 年公司实现营收454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5 亿元（+102.7%），经调整Non-IFRS 归母净利润149.6 亿元（+41.3%），公司营收、利润均创历史新高。其中，四季度单季度营收126.0 亿元（+9.2%），单季度归母净利润70.8 亿元（+142.5%），单季度扣非归母净利润37.2 亿元（+12.5%）。截止2025 年12 月底，公司持续经营业务在手订单为580.0 亿元（+28.8%），为未来业绩增长奠定基础。
　　化学业务：小分子业务基石稳固，TIDES 业务成增长引擎。1)小分子业务基石稳固，2025 年化学业务实现收入364.7 亿元（+25.5%）。其中，小分子R到D 转化分子310 个，为下游持续引流，小分子D&M 业务收入199.2 亿元（+11.4%），小分子D&M 管线累计新增839 个分子，管线总数达到3452 个，商业化和临床III 期阶段项目全年增加22 个。2025 年底，小分子原料药反应釜总体积已提升至超4,000kL，且常州、泰兴及金山原料药基地均以零缺陷成功通过FDA 现场检查，为长期发展夯实基础。2)TIDES 业务增长强劲，2025 年收入113.7 亿元（+96.0%），在手订单同比增长20.2%，产能建设同步推进，泰兴多肽产能于2025 年9 月提前完成建设，公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L，为未来业绩增长奠定基础。
　　测试业务和生物学业务：逐步回暖。2025 年测试业务实现收入40.4 亿元（+4.7%），其中药物安全性评价业务收入同比增长4.6%，新分子业务占比提升至30%以上。2025 年生物学业务实现收入26.8 亿元（+5.2%），其中体外综合筛选和体内药理学共同驱动收入增长，新分子业务占比提升至30%以上。随着市场环境改善，两项业务有望延续回暖趋势，且新分子业务占比提升，有望进一步优化收入结构。
　　风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。
　　投资建议：公司作为国内一体化CRDMO 龙头，2025 年业绩实现稳健增长，维持“优于大市”评级。基于新签订单的高增长态势，上调2026/2027 盈利预测、新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润167.03/196.78/223.03 亿元（原2026/2027 年127.32/145.06 亿元），同比增速-12.78%/17.82%/13.34%，当前股价对应PE=17.8/15.1/13.3x。