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机构：中金公司
研究员：车昀佶/刘佳妮
1Q26 业绩超出市场预期
公司公布1Q26 业绩：收入154.85 亿元，同比+63.48%，环比-37.75%；归母净利润9.07 亿元，同比+59.65%。公司1Q26 业绩超出市场预期，主要由于：1）出货量大幅增长带动收入大幅增长，期间费用率为9.76%，同比明显降低4.4ppt；2）出售102MW 电站带动投资收益增加。
1Q26 风机出货量大幅增长，电站出售抵御发电业务盈利压力。
1Q26 公司实现风机对外销售6.04GW，同比大幅增长133.45%。同时，公司1Q26 实现对外风电站转让102MW，带动投资收益增加。发电业务方面，1Q26 公司自营风电场平均利用小时数为549 小时，较1Q25 的635 小时下降较多，发电业务同比承压。
发展趋势
风机出口持续强劲增长，国内陆风产品交付价格上行周期正在到来，绿色甲醇业务有望自2026 年贡献增量。2024 年以来，公司风机业务盈利持续受益于出口的量利增长，我们预计这一趋势有望在2026 年持续。同时，受益于2024 年末以来国内陆风风机价格的上涨，我们预计公司自2026 年开始逐步修复国内陆风产品的亏损，这类产品占公司风机收入比例最高，因此有望继续拉动风机盈利提升。绿色甲醇业务方面，随着内蒙古兴安盟绿色甲醇一期项目逐步达产，我们预计有望自2026 年开始贡献业绩增量。
盈利预测与估值
我们维持公司2026 年和2027 年盈利预测不变，公司当前A 股股价对应2026/2027 年22.7/17.8 倍市盈率，公司当前H 股股价对应2026/2027 年12.5/9.7 倍市盈率。我们看好公司风机业务盈利提升和绿色甲醇业务布局。我们维持公司A 股跑赢行业评级和28.1 元人民币目标价，对应2026 年/2027 年25.0/19.6 倍市盈率，较当前股价有10.1%的上行空间。我们维持H 股跑赢行业评级和18.9 港元目标价，对应2026 年/2027 年15.0/11.6 倍市盈率，较当前股价有19.9%的上行空间。
风险
风机价格不升反降；电站业务减值风险；出口贸易保护风险。