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机构：华西证券
研究员：黄瑞连
公司发布2025 年报与2026 一季报。
数字类测试机快速放量，26Q1 营收加速提升2025 年公司实现营收52.92 亿元，同比+45.31%，其中2026Q1 营收13.78 亿元，同比+69.09%，收入端提速明显，超市场预期。分产品看：1）2025 年测试机收入32.03 亿元，同比+55.29%，占营收比提升至60.53%，驱动公司营收增长核心因素，我们推测SoC 测试机是其主要构成，同时CIS、存储测试机开始放量，AI 芯片测试机形成小批量收入；2）2025 年分选机收入15.68 亿元，同比+31.76%，好于先前市场预期，我们推测主要受益自身测试机放量以及封测景气度持续复苏；3）2025 年其他收入5.2 亿元，同比+33.86%，主要系相关配件。26Q1 公司存货/合同负债为39.42 亿元/0.78 亿元，同比+59.20%/+37.83%，公司SoC 测试机、分选机订单持续快速增长，叠加AI 芯片测试、存储测试机放量，我们认为26 年收入端将延续高增。
规模效应大幅提升盈利水平，26Q1 业绩持续超预期2025 年公司归母/扣非后归母净利润13.31/12.50 亿元，同比+190%/+202%，销售净利率/扣非后净利率为25.39%/23.63%，同比+12.57/+12.26pct，盈利水平大幅提升，具体来看：1）毛利端，2025 年公司整体毛利率55.05%，同比+0.20pct，测试机/分选机毛利率62.25%/41.34%，同比-4.36/+4.99pct，测试机毛利率波动推测与产品结构变化有关；2）费用端：2025 年期间费用率为31.14%，同比-9.72pct，主要系规模效应，我们注意到2025 年研发投入12.68 亿元，占营收比重24%，研发人员达到2330 人，是公司保持产品竞争力的底层逻辑。
2026Q1 公司实现归母净利润/扣非归母净利润3.53/3.25 亿元，同比+218%/+612%，超市场预期；净利率/扣非归母净利率为26.05%/23.60%，分别同比+12.63/+18pct，盈利水平大幅提升；毛利率56.81%，同比+4.06pct；期间费用率32.54%，同比-16.48pct，持续受益规模效应。
AI 大幅提升SoC 测试机需求，公司充分受益AI 国产化/存储扩产1）爱德万、泰瑞达涨幅显著跑赢ASML、AMAT、TEL 等其他前道设备公司，股价持续新高，合计市值高达约1.4 万亿元，最新TTM PE 估值60、118X，本质受益全球 AI 发展对数字测试设备的需求拉动。2）公司全面布局后道测试设备，包括测试机、分选机、探针台；通过并购新加坡 STI 进入前道晶圆检测领域（AOI 为主）、并拓展TCB 热压键合等，其中数字测试机 SoC、存储测试机是本土真正实现大规模放量的公司，堪称中国爱德万，将充分受益AI 国产化和中国大陆存储扩产。
投资建议
考虑到公司数字类测试机快速放量，我们调整2026-2027 年公司营收预测为77.32、99.20 亿元（原值为69.71、89.21 亿元），分别同比+46.1%、+28.3%；归母净利润预测为19.71、27.44 亿元（原值为16.00、20.05 亿元），分别同比+48.0%、39.2%；对应EPS 为3.11、4.32 元（原值为2.54、3.18 元）。新增2028年营收预测为127.54 亿元，同比+28.6%，归母净利润为37.20 亿元，同比+35.6%，对应EPS 为5.86 元。
2026/4/24 公司股价158 元对应2026-2028 年PE 分别为50.87、36.53、26.95 倍，维持“增持”评级。
风险提示
半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。