韵达股份(002120)：反内卷助力业绩修复 Q1净利同比高增-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：杜冲/邵美玲

　　韵达股份于2026 年4 月24 日发布2025 年年报及2026 年一季报：
　　2025 年，公司营业收入为514.75 亿元，同比+6.04%；归母净利润为11.71 亿元，同比-38.79%；扣非归母净利润为11.45 亿元，同比-30.35%；经营活动产生的现金流量净额为36.84 亿元，同比-27.57%；基本每股收益为0.41 元，同比-37.88%；加权平均净资产收益率为5.62%，同比-4.02 个百分点。
　　2026 年Q1，公司营业收入为125.76 亿元，同比+3.18%，环比-10.05%；归母净利润为4.87 亿元，同比+51.67%，环比+10.32%；扣非归母净利润为4.56 亿元，同比+47.72%，环比-7.01%。
　　“反内卷”背景下单票收入提升显著，2026 年Q1 公司净利同比高增。
　　件量端：2025 年，公司快递业务量为256.01 亿件，同比+7.6%；市占率约12.9%，同比-0.7 个百分点。2026 年Q1，公司快递业务量为57.10 亿件，同比-6.0%；市占率约12.0%，同比-1.5 个百分点。
　　收入端：2025 年，公司单票快递收入为1.98 元，同比-0.03 元；其中Q1/Q2/Q3/Q4单票快递收入分别为1.98/1.91/1.95/2.14 元，同比分别-0.22/-0.11/-0.04/+0.12 元，环比分别-0.04/-0.07/+0.03/+0.19 元。2026 年Q1，公司单票快递收入为2.17 元，同比+0.19 元，环比+0.03 元。
　　成本端：2025 年，公司单票营业成本为1.86 元，同比+0.01 元；单票快递成本为1.84元，同比+0.02 元；其中，单票核心运营成本（运输+分拣）为0.61 元，同比-0.07 元；单票运输成本为0.33 元，同比-0.04 元；单票分拣成本为0.28 元，同比-0.03 元。2026年Q1，公司单票营业成本为2.00 元，同比+0.15 元。
　　盈利端：2025 年，公司单票快递毛利为0.14 元，同比-0.05 元；单票归母净利润为0.046 元，同比-0.035 元。2026 年Q1，公司单票快递毛利为0.18 元，环比持平；单票归母净利润为0.085 元，同比+0.032 元。
　　现金分红比例提升，控股股东增持及回购体现发展信心。1）2025 年度，公司预计分配现金股利约5.78 亿元，占合并报表中归属于公司普通股股东的净利润的比例约为49%（2024 年度约为30%）。2）基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的坚定认可，公司控股股东上海罗颉思计划以集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份，计划增持金额为5000 万元-10000 万元。3）公司拟以集中竞价交易方式回购公司已发行的股票，回购的股份将用于股权激励计划或员工持股计划，回购资金总额为5000万元（含）-10000 万元（含），回购价格为不超过10.32 元/股。
　　盈利预测与投资建议：基于公司2026 年Q1 业绩表现，同时预计行业“反内卷”将持续推进，我们调整2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为20.22、22.77、24.94 亿元（2026-2027 年原预测值分别为19.30、22.52 亿元），每股收益分别为0.70、0.79、0.86 元，对应最新收盘价的PE 分别为10.6X/9.4X/8.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：件量增长不及预期风险、恶性价格竞争风险、降本增效不及预期风险、政策影响不确定性风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。