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机构：中信建投证券
研究员：刘乐文
我们认为回归线下是当下消费的一大主线，零售行业迎来质价比时代，摆脱低价无序内卷的破局点是提供优质的商品及服务。公司学习胖东来调改，聚焦客户服务、产品升级、员工关怀等方面，经过两年时间取得了全部调改超市门店扭亏为盈的积极效果。公司深耕湖南地区，继续推进购百调改，有望实现联动效应，推进购百出租率回升，超市重回扩张区间。
事件
2025 年全年公司实现营业收入42.17 亿元，同比增长22.71% ,其中第四季度实现营业收入10.16 亿元，同比增长12.19%。
2025 年全年公司实现归属股东净利润1.13 亿元，同比增长-90.69%；扣非净利润-1.63 亿元，同比增长-83.34%。
其中，2025 年第四季度归属股东净利润-1.13 亿元，同比增长-86.05%；扣非净利润-1.35 亿元，同比增长-79.72%。
2026 年一季度公司实现营业收入13.13 亿元，同比增长13.74% 。
2026 年一季度公司实现归属股东净利润1.16 亿元，同比增长-2.18%；扣非净利润0.85 亿元，同比增长100.38%。
简评
超市调改取得阶段成功，全部门店实现盈利
在2025 年公司继续推进学习胖东来调改，从年初27 家门店到年末22 家门店，完成绝大部分门店的调整和出清。调改门店的坪效依旧保持高位不减， 全年超市业务实现收入27.66 亿元（+50.38%），单店产出领先行业，同时公司实现全部调改门店的盈利，在2026 年有望重回扩张趋势。
百货调改积极推进，有望实现业态联动
2025 年公司引入专业运营团队，重点对现存门店进行改造提质，聚焦购物中心湘潭店和百货衡阳店等核心门店，预计在2026 年体现成效。参考河南胖东来的经典项目均是综合体模式，超市引流和百货聚客，互相推动消费场景的升级，公司是目前少数具有百货+超市模型的区域型零售商，单店模型仍有提升空间
投资建议：公司在2026 年一季度继续实现经营现金流的大幅提升，各项经营指标已经回归正常，具有充足的偿债能力。我们看好公司作为区域型零售商的百货+超市调改模型，更新2026-2028 年盈利预测为2.09 亿元/3.05亿元/4.01 亿元，对应PE分别为53X/36X/27X，维持”增持”评级。
风险分析
1.公司目前调改门店进度顺利并不能保证后续所有调改都能够顺利进行，公司目前调改门店的积极表现也可能伴随热度下降而减弱，亦有可能公司适合调改的门店数量没有达到预期的水平，公司后续拓店可能不理想。
2.公司建设自有商品体系可能存在不确定性，消费者对品牌的认知可能减弱，亦有可能出现同类型的竞争对手进行模仿和跟随策略，导致同质化竞争。
3.线上平台推广即时零售业务可能挤占部分传统线下零售的市场，对于公司经营坪效构成压力。