中国电信(601728)：AI时代数智化收入增速有望提升-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王兴/王珂/高名垚/唐攀尧

　　中国电信发布2026 年一季度经营业绩：公司实现营业收入1313.94 亿元，同比下降2.32%，其中，服务业务收入同比下降1.6%至1227 亿元，实现归母净利润73.50 亿元，同比下降17.08%，低于我们此前预期（81.55 亿元），主要受到传统业务增长放缓、增值税调整等因素的影响。我们关注到：
　　1）据工信部统计，一季度电信业务收入同比下降1.8%，公司服务业务收入下降幅度略小于行业平均；2）长期而言，随着国内AI 应用的发展，智算需求快速扩张，据国家数据局，到26 年3 月，我国日均Token 调用量超140万亿，同比增长40%，天翼云正加速向Token 经营转型升级，我们看好公司产业数字化业务在AI 时代的发展前景，维持“买入”评级。
　　用户规模稳步扩张，努力打造领先的AI 服务商传统业务方面，1Q26 公司移动用户数较25 年末净增加190 万至4.41 亿户，其中，5G 网络用户数净增加1232 万至3.14 亿户，5G 渗透率提升至71.3%，家庭宽带用户数净增加44 万至2.02 亿户。公司积极把握“AI+消费”的升级趋势，加快推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，持续提升个人及家庭端产品和服务的智能化供给能力，在AI 等新应用的驱动下，流量需求保持快速增长态势，1Q26 手机上网总流量同比增长17.7%。数字化业务保持良好发展势头，天翼云业务收入同比增长6.8%，智能收入同比增长39.4%，公司将继续以Token 服务为经营主线，打造领先AI 服务商。
　　盈利能力略有下滑，成本费用管控效果显著
　　1Q26公司毛利率同比下降1.35pct 至28.12%，主要受到增值税调整的影响。
　　公司继续强化成本费用的精细化管理，经营费用同比下降0.7%至1238 亿元，其中，折旧摊销费用同比下降1%至257 亿元，主要得益于近年来资本开支步入下降周期，网络运营与支撑费用同比下降1.5%至393 亿元，主要得益于公司通过AI 赋能并结合业务发展情况，加强成本精准管控，持续提升资源使用效率；人工成本同比增长1.6%至287 亿元，主要是公司发力AI时代，全面实施云改数转智慧战略，以打造领先的AI 服务商为目标，加大了研发投入与研发人员激励。我们认为随着公司持续提升自身经营效率，其净利率、ROE、现金流情况有望进一步改善，带动长期股东回报提升。
　　看好AI 时代数字化业务发展；维持“买入”评级考虑到增值税税目调整及传统业务收入增长放缓的影响，预计26-28 年归母净利润为人民币280/295/306 亿元（前值：305/320/332 亿元，较前值下调8%/8%/8%），预计其26-28 年的BPS 为5.07/5.16/5.25 元。我们看好AI时代天翼云的发展机遇，给予公司1.6 倍2026 年PB 估值（全球可比公司平均：1.50），对应目标价8.11 元（前值：8.16 元，基于1.6 倍2026 年PB）。参考过去一月公司AH 股溢价率均值33.90%，给予H 股1.19 倍2026年PB 估值，对应目标价为6.88 港币（前值：6.92 港币，基于34.05% AH股溢价率），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。