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机构：中金公司
研究员：王颖东/温晗静/曲昊源/于寒
公司1Q26 实现收入21.5 亿元，同比+24.6%、环比-6.35%；归母净利润1.96 亿元，同比+38.1%、环比-0.85%；公司1Q26 业绩符合预期。
发展趋势
锂电池1Q26 出货延续较高增速，单颗盈利持续改善。我们估计公司1Q26 锂电池出货1.7 亿颗、同增27.8%，持续受益于下游电动工具库存的修复。盈利方面，伴随4Q25 公司涨价落地以及费用投入降低，叠加一定低价原材料库存支撑，公司1Q26 锂电单颗盈利提升至0.7 元、环比提升近0.1 元。展望2Q26，尽管1Q 原材料涨价或在成本端体现，但随着无人机、BBU 等高盈利产品的上量，公司销售结构有望逐步得到改善、对冲部分原材料涨价影响；同时，我们预计公司新一轮涨价2Q 逐步落地；整体上，我们认为2Q 单颗盈利波动或整体可控。
海外BBU 需求旺盛，公司加快产能扩张。海外AIDC 资本开支持续高增带动BBU 需求快速释放，松下2025 年业绩会指引2026 年BBU 收入(含模组)或突破5000 亿日元(约合217 亿人民币)、同增50-100%，基于松下目前的市占率较高、我们倒算BBU 26 年市场空间或达300 亿元；三星SDI 3Q25 业绩会亦预计BBU 的安装数量2024-2026 年将翻倍。公司与台湾Moli 合作共同拓展北美BBU 市场，同时亦在对接北美直供客户；同时，公司亦加快全极耳圆柱产能扩张，我们预计26 年底产能规模或提升至2-3 亿颗，支撑公司27 年BBU 订单持续放量。
费用控制良好，现金流维持充沛。公司1Q26 期间费用率7.6%、同比下降2.3ppt，其中销售/研发费用率分别下降0.3ppt/2.5ppt；公司1Q 经营现金流1.93 亿元、保持充沛。
盈利预测与估值
维持2026/2027 年盈利预测10.9/14.5 亿元不变，维持25.0 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2026/2027 年22.2x/16.7xP/E，目标价对应2026/2027 年26.5x/19.9x P/E，有19.3%上行空间。
风险
全球电动工具需求不及预期，行业竞争加剧导致盈利下滑风险，中上游原材料价格大幅波动风险。