珠江啤酒(002461)：量价双升备战旺季-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：李梓语/陈熠

　　事件：公司发布2026 年一季报，26Q1 公司实现营收13.0 亿元，同比+5.9%，归母净利润1.8 亿元，同比+14.1%，扣非归母净利润1.6 亿元，同比+12.3%。
　　销量稳健增长，吨价增速亮眼。26Q1 公司收入同比+5.9%，增速环比转正，经营趋势向好。量价拆分来看，26Q1 公司销量同比+1.0%至29.8 万吨，销量在上年同期高基数下仍稳健增长；吨价同比+4.8%至4365 元/吨，增速亮眼，我们预计或主要由产品结构升级贡献。
　　吨成本下降带动毛利率显著提升，费用率小幅上行。26Q1 啤酒吨成本同比-4.0%至2198 元/吨，成本红利仍持续兑现；在成本优化及吨价提升贡献下，26Q1 公司毛利率同比+4.6pct 至49.6%。26Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.7/+1.0/-0.4/+0.7pct 至16.5%/8.8%/2.8%/-2.7%，费用率小幅提升。综合来看，26Q1 公司净利率同比+0.8pct 至14.0%。
　　珠江P9 以90%中奖率高奖罐促进动销，旺季临近关注量价表现。公司加速产品推新，把握消费趋势变化及行业增量，珠江P9 焕新升级，以醇香风味、鲜爽口感获得消费者认可，且公司通过90%中奖率的高奖罐拉动终端动销。2026 年公司推出茉莉花茶中式茶啤酒等新品，采用“双重萃取工艺”，通过热萃提取茶香底蕴、冷萃锁住茉莉馥郁花香，并以酵母催化释放活性茶多酚，通过皮尔森工艺实现清雅花香、温润茶香与麦芽酒香三味交融。啤酒旺季临近，公司在97 纯生大单品、P9 和茶啤等新品驱动下有望实现量、价双升，若旺季炎热天气刺激、餐饮终端修复，或拉动公司整体业绩取得超预期表现。
　　投资建议：考虑到公司量价稳健增长，维持前次盈利预测，预期公司2026-2028 年实现归母净利润10.1/11.1/12.0 亿元，同比+11.7%/9.5%/9.0%，当前股价对应PE 为21/20/18x，维持“买入”评级。
　　风险提示：大单品增长天花板不及预期，行业竞争加剧，原材料价。格波动

珠江啤酒(002461)：量价双升 备战旺季

珠江啤酒(002461)：量价双升备战旺季