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机构：华创证券
研究员：徐康/刘潇伟
点评：
Q1 归母净利润超百亿，ROE 环比修复。公司报告期内ROE 为3.1%，同比+0.9pct，环比+0.9pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.29 倍，同比+0.14倍，环比持平。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.6%，同比+0.3pct。
3）公司报告期内净利润率为44.5%，同比+4pct。
总资产扩表，杠杆同比抬升。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为14351 亿元，同比+1791.9 亿元，净资产：3346 亿元，同比+321.3 亿元。杠杆倍数为4.29 倍，同比+0.14 倍。公司计息负债余额为7194 亿元，环比+249.9亿元。
自营收益率改善，跑赢主动权益。公司重资本业务净收入合计为127.3 亿元，重资本业务净收益率（非年化）为1%。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为116.8 亿元。单季度自营收益率为1.5%，环比+0.6pct，同比+0.3pct。
对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
2）信用业务：公司利息收入为59.4 亿元，环比+2.94 亿元。两融业务规模为2159 亿元，环比+82.7 亿元。两融市占率为8.28%，同比+0.47pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为762 亿元，环比+218.5 亿元。
轻资本业务同比改善。经纪业务收入为49.2 亿元，环比+28.9%，同比+47.8%。
对比期间市场期间日均成交额为25826.5 亿元，环比+30.8%。投行业务收入为12.1 亿元，环比-14.4 亿元，同比+2.3 亿元。资管业务收入为35.1 亿元，环比+0.3 亿元，同比+9.4 亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为216.1%，较上期+5.7pct（预警线为120%），其中风险资本准备为774 亿元，较上期+3.7%。净资本为1673 亿元，较上期+6.5%。净稳定资金率为137.8%，较上期+12.6pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13.5%，较上期-0.4pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为39.8%，较上期+0.9pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为340.2%，较上期-2.9pct（预警线为400%）。
投资建议：公司持续维持行业领先地位，业绩超预期。结合财报，我们预计中信证券2026/2027/2028 年EPS 为2.33/2.53/2.73 元人民币（2026/2027/2028 年前值为2.23/2.44/2.62 元），BPS 分别为20.36/21.82/23.38 元人民币，当前股价对应PB 分别为1.29/1.2/1.12 倍，加权平均ROE 分别为11.82%/12.01%/12.09%。
参考可比公司估值，结合当前市场景气度变化，我们将中信证券2026 年PB估值预期上调至1.5 倍，目标价30.55 元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。