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机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩
研发支出增加及汇兑波动影响1季度盈利。2025年营业收入69.34亿元，同比增长13.8%；归母净利润8.29亿元，同比增长12.3%；扣非归母净利润8.03亿元，同比增长9.4%。4季度营业收入19.37亿元，同比增长7.5%，环比下降0.7%；归母净利润1.83亿元，同比增长6.2%，环比下降6.3%；扣非归母净利润1.52亿元，同比下降7.4%，环比下降31.8%。2026年1季度营业收入15.30亿元，同比增长3.3%；扣非归母净利润1.45亿元，同比下降22.8%。2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.2元。1季度盈利下滑预计主要受研发支出增加及汇兑影响拖累。预计随着智能科技在手订单逐步投产，业绩将有望逐步改善。
国际客户开拓顺利，智能化打开增长空间。公司持续深化与国际知名车企的战略合作，2025年获国际知名整车厂新一代电子电气架构下中央域控制器项目定点，以及另一国际知名整车厂“数字像素照明中央控制模块”项目定点，新获定点生命周期价值量超100亿元。2026年1季度，公司照明控制/电机控制/能源管理/车载电器与电子/中央计算平台和智驾域控系统分别销售6.94/2.60/1.43/1.94/1.35亿元，同比分别+6.1%/+4.6%/-10.9%/-13.0%/+22.4%。公司新并表子公司科博达智能科技2025年收入7.71亿元，净利润-0.86亿元，科博达智能与Momenta、高通、地平线等技术公司深度合作，定点项目生命周期价值超200亿元，后续将有望贡献盈利。预计公司国际客户定点属高端项目，表明公司在智能照明和域控领域技术能力和产品质量获得认可，后续有望进一步深化与战略客户合作，丰富产品矩阵并提升单车价值量，带动公司业绩增长。
产能布局升级，全球化战略推进。2025年安徽一期正式投入运营，预计2027年底达产。2026年3月公司公告拟募集14.91亿元用于中央计算平台与智驾域控产品、电子产品产能扩建项目。公司中央计算平台和智驾域控产品已获蔚来、上汽通用、大众汽车和宝马集团项目定点，其中宝马集团预计于2027年7月开始贡献销量。预计本次募投项目达产年收入约86.55亿元，其他汽车电子产品未来达产年收入约22.62亿元，相关产能建设将为公司未来营收增长奠定坚实基础。全球化方面，公司完成对捷克IMI公司股权收购，并对德国科博达增资2120万欧元以优化财务结构，提升全球化运营能力。目前捷克IMI已顺利完成团队融合和流程导入，正推进部分产品量产工作，预计公司欧洲客户开拓和产能建设有序推进，未来海外市场将贡献重要增量。
盈利预测与投资建议
预测2026-2028年EPS分别为2.39、2.81、3.19元（原2026-2027为2.85、3.49元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值29倍，目标价69.31元，维持买入评级。
风险提示
照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务配套量低于预期、车载电器及电子业务配套量低于预期、域控产品配套量低于预期、乘用车行业销量低于预期。