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机构：光大证券
研究员：王招华/戴默/王秋琪
2026 年一季度，首钢股份整体经营保持稳健态势。2026 年一季度，公司毛利率4.64%，环比+0.33pct。资产负债率55.7%，环比-0.03pct，资产负债率稳中有降。
产品结构持续优化，2025 年公司战略及重点产品产量占比提升至46%。2025年电工钢、汽车板、镀锡（铬）板、中厚板四大战略产品合计产量约1052 万吨，占公司钢材总产量的46%，同比提升4.2 个百分点。其中电工钢产量同比增长约25%，高磁感取向电工钢、新能源汽车用无取向电工钢保持国内领先；汽车板产量同比增长约6%，高强钢、锌铝镁等高端产品快速增长；中厚板风电、海工、管线钢等高附加值产品销量大幅提升，产品结构升级成效显著。
绿色低碳与智能制造双轮驱动，构建差异化竞争壁垒：公司作为全球首家全流程超低排放钢铁企业，环保绩效保持A 级。公司生产设备数字化率超过91%，“一键式控制”工序达到51 个，应用242 台套工业机器人，建设无人化智能库区27个，应用RPA(机器人流程自动化)技术建立数字劳动力平台，部署数字员工26个，人工智能大模型平台上线，基于开源模型自研了钢铁流程的垂直大模型，大幅提升业务流程效率。
客户结构持续升级，高端客户合作不断深化：2025 年新能源汽车用钢供货量同比增长34%，锌铝镁产品产量同比增长39%，DI 材供货量同比增长25%；与一汽大众、吉利、特变电工等建立战略合作，全年获得54 项客户荣誉，高端市场认可度持续提升。
低碳汽车板业务推进，绿色供应链合作深化：公司积极推进绿色低碳钢铁供应链合作，优化现有长流程冶炼工艺，自主创新转炉大废钢比低碳冶炼技术，实现碳减排超 40%，低碳排放汽车钢产品已获头部车企批量应用，为后续批量供应低碳汽车板、深化高端客户合作奠定坚实基础。
盈利预测、估值与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润为11.3、12.5、14.3亿元，随着公司产品结构持续升级，盈利能力有望进一步回升，维持公司“增持”评级。
风险提示：产品结构升级不及预期；钢铁下游需求修复不及预期；行业粗钢产量超预期增长；低碳合规成本上升；原燃料价格波动。