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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/王耀
正泰电源发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现收入40.65 亿元，同比增长21%；归母净利2.81 亿元，同比增长30%；其中，2025Q4 实现收入14.74 亿元，同比增长59%，环比增长67%；归母净利1.45 亿元，同比增长32%，环比增长267%。2026Q1 实现收入8.19 亿元，同比增长1%，环比下降44%；归母净利0.15 亿元，同比下降18%。
事件评论
2025 年，公司逆变器销量9.3GW，同比增长7%，结构上预计国内占比持续下降，高毛利的欧洲、北美、韩国等占比提升，其中韩国预计增长尤为明显。市场结构优化下，逆变器毛利率同比提升2.4pct 至32.6%。储能销量0.6GWh，同比增长121%，毛利率26%，同比下降5pct，欧洲、日本等打开局面，逐步放量。
2025Q4，逆变器预计出货环比平稳，同时美国等高价市场占比进一步提升，带动收入环比增长，毛利率亦环比有所提升。Q4 公司毛利率32.3%，环比提升4pct。在此背景下，尽管Q4 公司发生资产减值损失和信用减值损失合计0.4 亿，但报表端业绩依然强势。
2026Q1，公司收入结构上预计向新能源倾斜。新能源收入预计同比小增，利润增长更为显著；金属制品业务受规模下滑+汇率波动+产能转移泰国等，收入利润预计同比下滑。
展望2026，公司全年逆变器预计出货保持稳健增长，结构上韩国、欧洲、美国占比有望进一步提升，韩国有望充分受益近期的新能源新政；储能预计进一步放量，其中欧洲市场大储、工商储均有望增长显著；日本抓住调频市场机遇，亦有望贡献一定增量；美国正在积极推进AIDC 储能，后续亦有望逐步放量。对于碳酸锂涨价，公司通过提前备库/锁单、大电芯迭代、涨价传导等，亦可对冲一定影响。
我们预计公司2026-2027 年利润4.1、6.2 亿，对应PE 为27、17 倍。考虑北美、韩国、日本、欧洲等全面高增，公司后续期待众多，业绩不乏持续上修可能。维持买入评级。
风险提示
1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化。