报喜鸟(002154)：哈吉斯持续跑赢行业-格隆汇

机构：中金公司
研究员：林骥川/陈婕

　　业绩回顾
　　25 年业绩符合市场预期，1Q26 业绩高于我们预期公司公布2025 年及1Q26 业绩：25 年收入51.7 亿元，同比+0.3%；归母净利润3.4 亿元，同比-31.0%，符合市场预期。
　　1Q26 收入同比+10.5%至14.4 亿元，归母净利润同比+39.0%至2.4 亿元，优于我们预期，主因政府补贴增加。公司拟派发末期股息0.17 元/股，对应派息率约72.6%。
　　25 年哈吉斯增速亮眼，品牌投入持续。分品牌，哈吉斯收入同比+8.0%至19.2 亿元，线下渠道优化、线上增长良好；报喜鸟品牌收入同比-5.7%至13.5 亿元，主因加盟收入不及预期，直营和线上收入增长；宝鸟收入同比-11.8%至8.9 亿元，主因职业服市场竞争激烈。门店数来看，报喜鸟、哈吉斯同比分别净关30 家、净开8 家（直营净开2、加盟净开6）。25 年毛利率同比-0.5ppt，其中团购业务毛利率同比-5.3ppt 下滑较多。销售、管理费用率同比+2.1、+1.7ppt，主因公司持续投入品牌建设。
　　1Q26 收入环比提速，政府补贴贡献带动净利润高增。公司1Q26收入同比+10.5%，我们预计主因哈吉斯品牌收入持续高增、宝鸟收入增长；1Q25 以来单季收入增速改善。费用端优化，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.6、-0.4、-0.2、-0.2ppt。
　　1Q26 归母净利润同比+39.0%，主因利润率较高的哈吉斯增长，且政府补贴同比大增带动其他收益同比增加0.8 亿元，我们预计全年补贴略增；1Q26 扣非归母净利润同比+5.8%至1.7 亿元。
　　发展趋势
　　公司坚持多品牌、全渠道、国际化战略，我们预计26 年哈吉斯维持高增，宝鸟低基数下收入增长，费用优化下利润增速更优。
　　盈利预测与估值
　　由于报喜鸟主品牌仍面临一定压力，我们下调26 年净利润8%至4.0 亿元，引入27 年净利润4.4 亿元。当前股价对应2026/27 年13 倍/12 倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑行业估值水平、估值切换至26 年，我们维持目标价4.44 元，对应2026/27 年16/15倍目标P/E，较当前股价有22%上行空间。
　　风险
　　终端需求不及预期，渠道拓展不及预期，费用拓展不及预期。