明月镜片(301101)：高折及PMC超亮系列产品带动业绩加速成长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/柳政甫/刘玉雯

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩高于我们预期
　　公司公布2025 年业绩：实现收入8.28 亿元，同比+7.43%；归母净利润1.93 亿元，同比+9.13%。其中4Q25 实现收入2.01 亿元，同比+7.55%；归母净利润0.44 亿元，同比+10.17%。业绩符合我们预期。
　　1Q26 公司收入2.33 亿元，同比+18.3%，归母净利润0.56 亿元，同比+19.1%，新品驱动业绩提速增长，业绩高于我们预期。
　　发展趋势
　　1、高端产品矩阵驱动收入结构优化。2025 年公司收入同比+7.43%，在消费需求承压及外部环境考验下，公司通过产品创新实现结构性增长，全年PMC 超亮系列产品销售额达1.09 亿元，同比+46.08%，全新1.74 系列产品销售额为4626.22 万元，同比+130.45%。公司构建起覆盖全年龄段、全场景的完整产品矩阵，有效对冲了宏观消费压力对产业链的影响。
　　2、费用管控成效显著，净利率稳步提升。2025 年公司毛利率为57.35%，同比-1.21ppt，主要受1.74 系列产品产能爬坡影响；但得益于期间费用率的大幅优化，全年净利率达到23.31%，同比+0.36ppt。具体来看，销售费用率16.92%（同比-1.4ppt），管理费用率9.41%（同比-1.7ppt），费用投放效率显著提升。
　　3、看好新品放量下公司业绩提速趋势。顺应行业高折射率化、功能化趋势，公司已建立覆盖1.67+1.71+1.74 的高折产品、PMC 超亮、双重防蓝光、青少年近视防控、成人渐进片等系列矩阵，新品销售多点开花。此外，公司作为小米AI 眼镜的独家光学合作伙伴，有望凭借优质的产品及品牌背书拓展更多客户。我们认为高折射率等新产品及智能光学业务有望成为新的增长驱动。
　　盈利预测与估值
　　维持26/27 年盈利预测基本不变，当前股价对应2026/2027 年32/29 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好变化，下调目标价10%至54.00 元，对应2026/2027 年48/44 倍P/E，较当前股价有49%上涨空间。
　　风险
　　行业需求低于预期，新品拓展不及预期，新渠道拓展不及预期。