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机构：光大证券
研究员：黄素青
1）公司发布2025 年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为22.28/5.35/5.06 亿元，同比+4.40%/3.78%/2.98%。经营性净现金流12.72 亿元，同比+36.78%；EPS（基本）2.28 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利20元（含税），25 年度公司累计现金分红占归母净利润比例为109.48%。业绩符合市场预期。
2）公司发布2026 年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.12/1.11/1.07 亿元，同比-33.10%/-39.36%/-40.28%。经营性净现金流0.19 亿元，同比-64.81%。EPS（基本）0.47 元。业绩低于市场预期。
点评：
25 年医药行业整体承压，公司业绩实现稳健增长。25 年受经济环境和下游终端市场下行、集采控费等医改政策因素影响，医药制造业整体承压。根据国家统计局数据，25 年全国规上医药制造企业营收同比-1.2%，利润总额同比+2.7%。此外，根据中康数据，我国零售药店数量自24Q4 起持续收缩，也对医药制药企业销售造成一定压力。25 年全国出生人口792 万，创近年新低。公司作为儿童药领先企业，坚持战略定力，聚焦主业发展，增强研发实力，丰富产品品类，实现了超越行业的业绩增长。25 年公司毛利率同比+1.28pp 至85.11%，估计与核心产品收入占比提升有关；期间费用率同比+1.90pp 至29.02%，主因营销力度加大；销售净利率46.16%，保持了较高盈利水平。营运能力方面，25 年公司存货周转天数同比-1.13 天至80.85天，应收账款周转天数同比-0.02 天至11.13 天，经营指标稳健向好。
聚焦儿童药品和大健康，看好新零售第二成长曲线。25 年3 月公司管理层换届，进一步聚焦儿童药品和大健康主业，强化战略执行，新任分管研发、生产的副总经理和财务总监均来自达因药业，且具有医药产业背景，任期至27 年底。公司积极推进非主业资产的清理退出，25 年完成了华特信息的清算和注销登记手续，加快推进知新材料的清算退出，研判推进卧龙学校合作纠纷的解决方案。公司通过研发与合作，不断丰富产品种类。25 年2 项自研药品丙戊酸钠口服溶液和盐酸可乐定缓释片获批上市，5 项在研产品获得临床批件，5 项新产品申报注册。25 年1 月，公司与多美康生物签署战略合作协议，引入重组胶原蛋白软膏和凝胶敷料。25 年8 月，公司引入日本原研的褪黑素颗粒（曼乐静），是我国首个获批用于治疗6-15 岁神经发育障碍儿童入睡困难的褪黑素药品制剂，填补了临床空白，市场空间广阔。此外，借助伊可新品牌号召力，通过线上线下渠道，DHA 等营养健康品高速增长。
无惧短期业绩波动，高管集中增持，彰显长期发展信心。26Q1 公司业绩阶段性调整，估计与药店终端动销承压和公司主动控货挺价有关，我们预计二三季度将逐季向好。公司核心产品伊可新AD 滴剂获评专利密集型产品，通过强化品牌宣传、拓展适用人群与消费场景，多年来稳居国内同类产品市场占有率第一位。据公司按照2024 年出生人口来算，“绿葫芦”在0-1 岁渗透率约30%，“粉葫芦”在1-6 岁人群渗透率约3%，仍有较大增长潜力和空间。近期公司股价大幅调整，公司董事、全体高管于4 月24 日集中增持公司股份，彰显了对公司未来发展的坚定信心。公司持续重视对投资者的回报，自24 年起公司实行中期分红，提高了分红频次和分红比率，23-25 年公司的分红比率分别为80%/114%/109%，当前（2026 年4 月24 日）股息率高达8.8%。
盈利预测、估值与评级：考虑到药店终端动销承压和公司费用结构调整，我们下调26/27 年归母净利润预测为5.05/5.41 亿元（较上次下调15%/15%），新增28 年归母净利润预测为5.77 亿元，当前股价对应PE 为13/12/12 倍。华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品收入稳健增长，新产品和新零售持续拓展，维持“增持”评级。
风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。