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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/宋歌/张琎
公司公布2026 年一季度业绩：营业收入28.71 亿元，同比-9.73%；归母净利润5.77 亿元，同比-9.39%，扣非净利润5.79 亿元，同比-6.48%，业绩符合我们预期。
发展趋势
核心业务经营质量坚挺，盈利能力保持稳健。尽管受一季度流感及呼吸道感染发病率较2025 年同期回落影响，抗病毒颗粒及诊断板块呼吸道相关产品收入同比相应调整，导致整体营收有所回落，但公司通过优化成本结构，毛利率同比+0.91ppt 至65.9%。我们认为，在季节性波动和集采政策执行过渡期的双重影响下，公司核心业务的经营质量依然保持坚挺，盈利韧性凸显。
费用管控成效显著，现金流表现优异。公司持续实施提质增效策略，期间费用管控效果明显。2026 年第一季度，销售费用、管理费用及研发费用率25.6%、4.6%和5.9%，同比+0.5 个百分点、-0.2 个百分点和-0.9 个百分点，公司净利率维持在20.1%，同比+0.1ppt。公司经营活动现金净流量达8.17 亿元，同比+12.80%。
创新产品加速布局。根据公司公告，目前公司积极推进：1）创新产品加速放量，公司核心创新产品注射用阿立哌唑微球、注射用醋酸曲普瑞林微球（子宫内膜异位适应症）等已成功纳入国家医保目录；2）研发管线持续兑现，公司已进入研发后期或申报上市阶段的重点产品，如莱康奇塔单抗、JP-1366 片、重组人促卵泡激素等将陆续进入商业化阶段，为公司中长期发展提供坚实支撑；3）国际化布局深化，越南IMP 收购项目如期推进，国际注册进程提速。
盈利预测与估值
我们维持2026 年和2027 年归母净利润20.7 亿元和22.7 亿元。
我们维持A/H 股跑赢行业评级，维持A 股目标价47.6 元（对应2026 年/2027 年20.4 倍/18.6 倍市盈率），维持H 股目标价39.0港币（对应2026 年/2027 年14.9 倍/13.4 倍市盈率）。当前A 股股价对应2026 年/2027 年14.1 倍/12.8 倍市盈率，较目标价有45.1%的上行空间；H 股股价对应2026 年/2027 年10.8 倍/9.7倍市盈率，较目标价有37.6%的上行空间。
风险
核心产品纳入集采导致降价压力超过预期，市场需求不及预期。