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机构：天风证券
研究员：孙潇雅
2025 年实现收入39.41 亿元，YOY+32.4%，归母净利润8.16 亿，YOY+89.3%，扣非归母净利8.04 亿，YOY+91.2%。2025 年公司销售毛利率41.48%，同比+6.5pct；销售净利率20.71%，同比+6.22pct。
公司发布2026 年一季度预告，2026Q1 归母净利润预计为1.55-1.95 亿，YOY+79.79%-126.19% ， 扣非净利润预计为1.48-1.88 亿，YOY+72.19%-118.76%。
品牌渠道双核驱动，品牌力稳步提升。品牌端借顶级赛事、名人效应及跨界合作提升影响力，渠道端经销商增至790 余家，TSC 入驻超1900 家，电商优势稳固。通过F1、NBA 等顶级IP 与Instagram、YouTube 等全球主流社交媒体推动品牌曝光、提升消费者对品牌的信任，并依托优质经销商网络及商超电商协同，构筑抗风险与拓展潜力兼备的全球品牌渠道体系。
全球制造纵深布局，协同保障北美市场。美国基地首条线产能比肩国内，第二条生产线处于筹备中；越南工厂完成全链条生产能力，2025 年7 月具备对美供货能力，10 月满产；泰国工厂预计2026 年二季度投用，与越南形成协同产能网络。公司以“北美制造+”为核心，强化中美双核与东南亚灵活配套的供应链格局，提升响应速度与供应稳定性，抢占北美市场主动权。
聚焦电动智能高端，技术引领价值升级。公司坚守“电动化、智能化、高端化”研发战略，聚焦电动低速车与全地形车两大产品，通过场景化创新与硬核技术突破推动产品力深化。电动低速车优化底盘、智能网联及三电系统，全地形车完善动力谱系并推进中大排量电动化转型。2025 年末公司拥有专利536 项，产品力持续领跑行业。
投资建议
相比于上一次盈利预测（2024 年11 月），考虑到公司2025 年利润增速超预期，我们上调26 年归母净利润至12 亿元（此前预测为6.3 亿元），预计27 年、28 年归母净利16.5 亿元、22 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦、新品类开拓不及预期、市场需求下降、原材料成本大幅上升、汇率波动、一季度业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式公布的财报为准等。