西典新能(603312)：新老产品切换阶段性承压 1Q26业绩符合预期-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王颖东/于寒/曲昊源

　　1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入5.36 亿元，同比-24.27%、环比-22.16%；归母净利润0.60 亿元，同比-16.81%、环比+19.60%。公司1Q26 业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　受国内新能源车需求波动以及新老产品切换影响，公司1Q26CCS 业务阶段性承压。1Q26 国内新能源乘用车受国补退坡影响、零售销量同比下滑21.1%；同时，公司处在FCC 新产品切换阶段、新项目1Q 处爬坡期，叠加公司主动放弃部分低盈利的吸塑订单，公司1Q26 新能源车CCS 业务阶段性承压、我们估计营收同降30%+；储能CCS 受益于行业较好的景气度和大客户稳定的需求，整体保持增长趋势。
　　FCC 新品放量在即，储能需求景气度向上，2Q26 有望迎业绩拐点。公司FCC 新品采用“FCC/FDC+薄膜热压+超声波直焊”方案，成本较当前主流吸塑方案更优，目前已突破国内多家主流新能源车企；随着FCC 新品产能爬坡以及车企客户订单的释放，我们预计2Q 有望迎来放量拐点；同时，储能行业景气度2Q 有望持续回暖，叠加新客户订单的释放，我们预计公司储能CCS增长亦有望加速；FCC 新品和储能CCS 较好的盈利性有望带动公司盈利持续改善。
　　毛利率改善显著，费用投入有所提升。公司1Q26 期间费用率5.9%、同比提升2.4ppt，其中销售/管理/研发/财务分别同比提升0.39ppt/0.67ppt/0.94ppt/0.39ppt，1Q 新产品处于小批量转量产阶段、费用投入有所提升。受益于原材料涨价的传导落地，以及销售结构优化(公司主动放弃部分低盈利吸塑订单)，1Q26 毛利率环比提升4.71ppt 至17.6%。
　　盈利预测与估值
　　维持公司2026/2027 年3.5/4.8 亿元盈利预测不变，维持50.0 元目标价和跑赢行业评级不变，当前股价对应2026/2027 年18.2x/13.5x P/E，目标价对应22.5x/16.7x P/E，有24.1%上行空间。
　　风险
　　全球新能源车销量不及预期，全球储能需求不及预期，新产品量产不及预期，原材料铜铝价格急涨，市场竞争加剧。