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机构：中金公司
研究员：柳政甫/徐卓楠/刘嘉忱/邹煜莹
公司公布2025 年及1Q26 业绩：2025 年收入7.45 亿元，同比-3.13%；归母净利润1.49 亿元，同比-19.84%，需求放缓及关税影响下，业绩低于我们预期。1Q26 公司收入1.85 亿元，同比+22.8%，归母净利润0.28 亿元，同比-7.7%。
发展趋势
1、需求承压，海外业务韧性优于国内。2025 年收入同比下滑3%，分产品看，遮光面料/可调光面料/阳光面料收入分别为2.22/1.61/2.53 亿元，同比变动+0.15%/-3.66%/-4.61%，总销量同比下滑4.6%至5978 万平方米，我们认为主要受下游消费需求疲软及美国关税等因素扰动。分地区看，海外业务降幅小于国内，我们认为主要来自于公司持续的客户及地区开拓。
2、产品结构变化及费用投入增加，盈利能力短期承压。公司2025 年全年毛利率为38.73%，同比-1.27ppt。费用方面，2025年销售/管理/研发费用率分别同比+0.8/+0.7/+0.6ppt 至6.7%/5.9%/3.7%，主要系公司加大市场推广力度及持续投入核心技术研发布局所致。综合影响下，公司2025 年全年净利率为19.96%，同比-4.16ppt。
3、短期关注原材料波动，看好公司长期成长空间。今年以来，受原油涨价影响，公司上游原材料价格亦大幅上涨，以PVC 为例，根据生意社数据，截至2026-04-24，PVC 现货价相比年初上涨12.5%。公司1Q26 毛利率同比下降5.0ppt，短期盈利受原材料涨价影响严重。但中长期来看，伴随建筑节能及行业渗透率提升，功能性遮阳材料行业空间广阔，同时公司有望借助持续的产品开发及客户开拓实现长期业绩增长。
盈利预测与估值
考虑需求放缓、原材料涨价，下调26/27 年归母净利润预测29%/15%至1.60/2.05 亿元，当前股价对应2026/2027 年分别24/19 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价21%至15.0 元，对应2026/2027 年29/23 倍P/E，较当前股价有22%的上行空间。
风险
海外市场需求波动，行业竞争加剧，新产品推广不及预期。